- 核心观点： 锌基本面呈现供增需弱格局，过剩压力逐步在库存端体现，下半年锌价运行重心下移，但绝对库存低位且累库趋势未确定，下跌并不流畅，主力运行参考区间20000-23000元/吨。
- 行情回顾： 一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡区间；二季度受宏观风险事件、关税政策及产业面供需过剩影响，锌价在2.18-2.28万区间震荡。
- 基本面分析：
- 锌矿： 新投产、扩产锌矿持续爬产，供应趋于宽松。2025年海外锌矿增量预计59万吨，国内11万吨，上半年增量兑现程度高，二三季度产量同比显著增长。加工费持续上涨，国内锌矿加工费由年初1950元/金属吨上涨至3800元/金属吨，进口矿加工费由-20美元/干吨上涨至65美元/干吨。
- 进口： 进口窗口间歇性开启，锌精矿进口累计同比增52%。1-5月锌精矿累计进口量220.39万吨，同比增加52.46%；精炼锌累计进口量15.59万吨，同比下降16.66%。
- 锌锭： 原料宽松向冶炼端传导，锌锭供应边际回升。1-5月锌锭总产量为265.49万吨，累计同比减少0.72%。7月部分大型冶炼厂检修，但新增产能逐渐释放，整体供应水平依旧强劲。
- 库存： 社会库存低位，淡季累库趋势待确认。春节后社库惯性累库至12.59万吨，二季度低去库加速至7.7万吨，五一假期后再度累库至8.4万吨左右。
- 需求： 初级消费领域开工低于同期。镀锌开工负荷均值61.28%，环比上月提升1.19%，较去年同期下滑1.72%；压铸锌合金开工负荷均值56.70%，环比上月提升0.83%，较去年同期增加8.36%；氧化锌开工负荷均值61.39%，环比上月提升1.11%，较去年同期增加1.14%。
- 宏观： 货币宽松再发力，持续巩固楼市稳定态势。中央层面保持宽松的政策支持，地方层面高能级城市加大支持力度，四个一线城市陆续在降低居民购房成本、提高房企拿地开工效率等方面支持楼市。
- 汽车消费： 以旧换新促汽车消费，新能源车渗透率维持高位。5月乘用车批发销量231.0万辆，同比+12.8%，环比+5.5%；5月新能源乘用车批发销量121.6万辆，同比+33.0%，环比+7.0%。
- 家电消费： 家电以旧换新政策持续至年底，后续资金陆续分批下达。5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，1-5月商品零售增速较前值提高0.4个百分点；消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿。
- 研究结论： 锌基本面过剩逻辑主导偏空思路，下半年运行重心下移，主力运行参考区间20000-23000元/吨。
