利率策略：利率策略利率窄幅修复的三条主线

本周利率筑顶回落

本周债券市场波动加剧，利率筑顶回落。10Y国债利率收于1.7059%，较上周下行2.7BP，修复至7月22日水平。10Y-1Y利差收窄1.64BP至33.3BP。利率筑顶验证了10Y利率1.75%的关键位置，且短期利率趋势从震荡上行转向下行修复。市场关注点从“利率顶”转移到利率的下行空间。

三条主线看利率调整空间

本周债券利率调整的背后，反映过去一段时间债市三条定价线索的调整：

1. 外部风险溢价再度提升：中美关税前景不确定性增加，美联储降息预期“反复横跳”，外部风险溢价提升。
2. “反内卷”与“再通胀”预期回调：政治局会议传递“反内卷”纠偏信号，商品价格快速回落，“再通胀”预期回调。
3. 债市数据交易的调整：7月PMI数据再度转弱，经济基本面对债市的压制减弱，债市数据交易重新调整的可能性在增大。

上述三条主线在本周共振，引发利率快速下行修复，但情绪退却之后，利率向下空间或许有限，难以回到前低位置。关税大幅提升可能性不高，外部风险溢价不太可能回归之前；商品“再通胀”预期调整后，风险偏好依旧偏强；数据交易方面，基本面对债市的压制虽可能阶段性减弱，但经济转好趋势可能不会改变。

研究结论

结合三条线索判断，先前的利率底部已经确认，利率修复不太可能突破前低。结合技术面来看，本周国债利率快速下行，价格运行可能进入博弈区间。我们认为债市依然是每一次10bp左右的振幅，每一次底部比前期底部略有抬升。

本周国债期货跟踪

本周国债期货走出修复行情，方向确定后，市场分歧有所收敛。TS、TF、T和TL主力合约分别收于102.348、105.72、108.435和119.04元，分别较上周上涨0.04、0.15、0.25和1.09元。各品种持仓有所回落，平均波动率较上周回落。国债期货的活跃度较上周有所下降。展望下周，长端品种经历快速上行后，价格运行再进入博弈区间，短期关注关键性阻力位。

风险提示

国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期。