行情回顾
7月油价呈现先宽幅震荡后拉升走势。一方面，伊冲突缓和后市场关注焦点转向基本面，当前原油“强现实、弱预期”格局为油价提供支撑，EIA原油库存下降及全球油品低库存强化了市场需求端改善预期。供应端虽OPEC+增产54.8万桶/日，但市场已充分定价且实际增产规模远小于计划。另一方面，美国总统特朗普表示将缩短俄罗斯达成俄乌协议的最后期限，若未达成协议将对俄罗斯加大制裁，市场担忧制裁影响俄罗斯能源出口，引发供应收紧预期支撑油价反弹。展望后市，四季度原油消费面临由旺季向淡季的转变，OPEC+增产计划若持续实施，市场仍可能面临供应过剩压力，限制油价进一步反弹空间。
宏观分析
- 贸易紧张缓和：中美、美欧、美日经贸会谈达成协议，短期贸易紧张局面得到缓解，对油价提供一定支撑，但中长期对全球经济的冲击有待评估。
- 美联储议息会议：美联储维持联邦基金利率区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期，但两名官员反对暂停降息，鲍威尔讲话偏“鹰派”，降息节奏仍存在较大不确定性。
- 地缘政治：特朗普威胁对俄罗斯进行制裁，美国对伊朗实施最大规模制裁，市场担忧供应端风险，支撑油价走强。
供需分析
- OPEC+增产：8月份超市场预期增产54.8万桶/日，连续5个月增产，累计恢复191.8万桶/日，距离220万桶/日产量恢复目标还剩28.2万桶/日。市场关注增产落地速度及规模，预计四季度末完成落地，关注后续增产计划。
- OPEC+内部矛盾：哈萨克斯坦未有效减产，引发市场对OPEC+内部价格战的担忧。
- IEA、EIA、OPEC供需预期分歧：IEA上调供应增长预期30万桶/日，下调需求增长预期1.6万桶/日，维持偏悲观预期；EIA和OPEC则维持上个月预测，基于全球贸易紧张局势缓解，需求端具有改善预期。
- 供应端：OPEC原油产量环比回升，非OPEC原油产量环比增加，美国原油产量环比下降，预计维持年内低位运行，美国石油钻井数减少。
- 需求端：中国原油表观消费环比增加，但需求增长平台期特征逐渐显现，未来增长速度可能放缓；中国7月份PMI环比下降，美国炼厂开工率回升，整体处于往年高点，但提升空间有限；美国制造业PMI环比回升，芝加哥PMI延续下滑。
- 库存：美国EIA原油库存小幅累库，结束此前降库趋势，展望后市，库存下降空间或有限。
后市研判
当前原油市场“强现实、弱预期”特征，短期支撑因素与长期压制逻辑并存。三季度北半球进入成品油消费旺季，炼厂季节性提负推动需求改善，叠加宏观环境转好及OPEC+增产实际规模低于计划，供需两端因素共振对油价形成支撑。另一方面，OPEC+增产节奏明显加速，四季度末有望实现220万桶/日增产全部释放，而三季度末北半球季节性需求将逐步减弱，中长期结构性过剩格局难改。近期美国拟对俄罗斯实施“二级关税”制裁，引发市场对供应收紧的担忧，推动油价短期强劲反弹。然而中长期看，在OPEC+加速增产与结构性需求放缓的双重压制下，供需宽松格局未改，油价上行空间仍受约束。策略方面，建议关注WTI原油价格70-72美元/桶的压力，若制裁低于市场预期，可尝试布局空单。风险点：OPEC+政策变化，关税政策、地缘政治。
