电力及公用事业行业：雅江水电布局或将重构更稳定高效的能源系统

核心观点与关键数据

雅江水电项目的建设将重构更稳定高效的能源系统，对我国能源布局具有重要意义。雅江水电站总装机容量超过6000万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时，相当于3个三峡电站，总投资约1.2万亿元，是三峡工程的5倍。项目将保障国内西藏及其他地区用电，并向孟加拉、缅甸、泰国等东南亚国家输电，降低其对印度、马来西亚等大国的能源依赖。

经济影响

雅江下游项目预计将带动1.44万亿GDP，对拉动GDP起到重要作用。项目对消耗煤炭、水泥、钢铁、有色等旧产能在需求侧方面有着积极作用，同时为A股周期股带来正面提振预期，契合反内卷需求端逻辑。

能源系统重构

雅江水电站的建设是能源布局迈向“水风光一体化”深度融合的关键一步，系统性破解我国当前“风光不稳、储能不足、电网紧张”的难题。水电的快速调节和“转动惯量”优势，可互补风电和光伏的间歇性与波动性，稳定支撑风光并网，让电网更稳定。预计需要新建4~6条战略级特高压直流通道，周边风光项目或将共享“电力高速公路”。

投资建议

雅江水电站的建设将有望使得其综合能源运营商受益，有望受益标的包括长江电力、川投能源、三峡能源。

• 长江电力：作为全球水电运营标杆企业，依托乌东德、三峡等梯级电站集群，积极拓展新能源版图，巩固新型电力系统核心支撑地位。
• 川投能源：作为四川水电投资先锋，持有雅砻江流域优质电站股权，持续深化股权资产协同，参股优质水电、核电企业，叠加银江电站投产及抽蓄业务拓展，营收、利润增长动能充足。
• 三峡能源：作为国内新能源运营标杆，以风光电为核心，持续拓展项目布局，积极布局风光储一体化，依托央企资源整合优势，在风光大基地、深远海风电等战略领域持续突破。

风险提示

工程项目进度不及预期，行业面临有效需求不足等风险。