环保及公用事业行业周报：雅江水电开发把握哪些投资方向？

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌0.76%，环保指数下跌0.57%，周相对收益率0.19%。电力及公用事业指数上涨2.48%，周相对收益率3.24%。在31个申万一级行业中分别排名第15和第5。科学服务周上涨0.99%。 本周专题：雅江水电开发把握哪些投资方向？ 西藏自治区“十四五”规划和2035年远景目标中，明确提出雅鲁藏布江流域水风光综合开发和藏电外送规模化发展，后续雅江水电建设或有望持续推进，本周我们梳理雅江水电开发对应的投资方向。我们选取三峡工程和云南富宁郎恒一级水电站为例，来探讨水电站工程和单一电站建设中的成本构成，为雅鲁藏布江下游电站提供参考。 投资脉络：水电站工程建设中成本开支主要集中于枢纽工程和输变电工程建设阶段，主要包括土石方挖掘等建设环节，混凝土、钢材等原材料和发变电设备。 通过对雅鲁藏布江下游电站相关产业链的梳理，上游包括中国电建/能建等工程承包行商、宝钢/鞍钢/海螺水泥等原材料厂商和上海电气/东方电气等发电设备厂商或从中获益，中游电站运营集中于华能国际/长江电力，下游配售电环节厂商主要为国家电网。 行业要闻。4月12日，国家能源局发布关于印发《2023年能源工作指导意见》的通知。《意见》指出，积极推动能源消费侧转型。加快建设智能配电网、主动配电网，提高接纳新能源的灵活性和多元负荷的承载力，提升生产生活用能电气化水平，重点推进工业、建筑、交通等领域清洁低碳转型。推动充电基础设施建设，上线运行国家充电基础设施监测服务平台，提高充电设施服务保障能力。完善清洁取暖长效机制，稳妥有序推进新增清洁取暖项目，推动北方地区冬季清洁取暖稳步向好。 本周异动。本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有41家上涨，54家下跌，2家横盘。涨幅前三名是祥龙电业（17.71%）、深水海纳（9.35%）、江南水务（8.20%）。 投资策略。环保行业：我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐瑞晨环保、山高环能、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，推荐火转绿运营商华能国际、福能股份；绿电运营商芯能科技、三峡能源、太阳能、新天绿能；核电龙头中国核电。建议关注华电国际、长江电力、地方性运营商宝新能源/粤电力A/浙能电力/皖能电力等；2、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力；3、电网方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、四方电气等。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐聚光科技、皖仪科技、莱伯泰科、海能技术、泰坦科技、阿拉丁，建议关注禾信仪器、新芝生物。 风险提示：市场竞争加剧；用电量增速不及预期；政策推进不及预期；项目建设受地方财政压力影响；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周专题：雅江水电开发把握哪些投资方向？ （一）雅鲁藏布江水资源丰富，开发潜力大 我国水能储备丰裕，西藏地区待开发资源较多。我国水能禀赋高，据中国水力发电工程学会数据，理论出力值达6.76亿千瓦，理论待开发资源达42.19%，充分开发后年发电量可达5.92万亿千瓦时。从各地理流域角度来看，雅鲁藏布江及西藏诸河理论出力位居第二，仅次于长江流域，但开发程度不足40%，整体可开发资源达1.09亿千瓦。 图表1主要流域后续潜在开发规模 雅鲁藏布江水电发展条件丰富，但开发难度大。西藏高原是亚洲大部分河流的发源地，水资源丰富，雅鲁藏布江是其中水量最丰富的河流，其中部分水量来自冰川的融化，还有一部分来自印度洋的暖湿气流再次形成的雨季。雅鲁藏布江全年流量最高可达6000亿立方米，上下游海拔落差近4000米，理论发电量预计可达三峡水利工程的2-3倍。但由于地理位置险要和基础设施不足，目前开发主要集中于雅鲁藏布江中游，最受瞩目的下游大拐弯及墨脱段水利工程仍在前期筹备中。在西藏自治区的“十四五”规划和2035年远景目标中，明确提出雅鲁藏布江流域水风光综合开发和藏电外送规模化发展，下游开发或将持续推进。 图表2雅鲁藏布江流域主要电站及规划 （二）枢纽工程建设为费用主体，工程建设/原材料/电力设备成本占比大 雅鲁藏布江下游电站是公认的巨型水利工程，具有体量大、难度大、投资高的特性。考虑到数据可得性，我们选取三峡工程和云南富宁郎恒一级水电站为例，来探讨水电站工程和单一电站建设中的成本构成，为雅鲁藏布江下游电站提供参考。 三峡工程：枢纽工程主体建设占比70%。根据国家审计署公布的长江三峡工程竣工财务决算草案审计结果，三峡工程竣工财务决算合计2072.76亿元，其中枢纽工程/输变电工程/移民资金分别为871.95/344.28/856.53亿元，由于移民资金对其他电站不具备参考性，我们仅讨论包含枢纽工程及输变电工程在内的建设阶段费用，其枢纽工程/输变电工程各占比72%/28%；枢纽工程中92%为前期完工项目费用，升船机、坝区整理完善等尾工项目费用占比约8%；输变电工程中一次系统项目/二次系统项目/其他费用各占比92.6%/3.5%/3.8%。从三峡工程的费用占比来看，水电工程建设中近70%费用为枢纽工程主体建设，近25%为输变电一次系统项目，其余项目占比不足5%。 图表3三峡水电工程建设环节财务预算占比情况 郎恒一级水电站：主要资金流向为工程建设/原材料/电力设备环节。郎恒一级水电站的财务预算共计6316万元，其中建筑工程/机电设备及安装工程/金属结构设备及安装工程/临时工程及其他费用各占比48.14%/24.48%/21.45%/5.64%/0.28%。建筑工程中施工及材料费用占比超88%， 其中土石方开挖/混凝土及灌浆/钢筋制安部分预算各占42.07%/41.59%/5.05%。机电设备及安装工程部分主要为设备费用，发电设备及安装工程/升压变电设备及安装工程/综合自动化系统及安装工程预算各占64.24%/29.95%/5.81%。 金属结构设备及安装工程包括挡水和引水两项工程，其中钢管制安费用占比为92.93%。 图表4郎恒一级水电站财务预算占比情况 综上所述，在水电站工程建设中，成本开支主要集中于枢纽工程和输变电工程建设阶段，主要包括土石方挖掘等建设环节，混凝土、钢材等原材料和发变电设备。未来体量更大、建设难度更高的雅鲁藏布江下游电站的开工建设或将对以上环节有一定催化。 （三）雅鲁藏布江下游电站相关产业链梳理 水电产业链主要包括上游的工程建设/工程总承包、原材料与设备供应商、中游的水力发电建设和运营及下游的售电主体和电力用户。从上游来看，工程建设/工程总承包商包括中国电建/中国能建等；原材料行业厂商主要包括宝钢、鞍钢、海螺水泥、华新水泥等，同时由于西藏交通运输不便，在这一环节中西南地区厂商可能略有优势；水力发电设备供应商包括上海电气、东方电气等。 在中游的电站建设运营环节中，雅鲁藏布江下游电站建设业务主要涉及华能国际和长江电力两家公司。其中华能在2007年设立华能西藏雅鲁藏布江水电开发投资有限公司，并负责雅鲁藏布江中游的加查、藏木等多个电站的建设。此外华能还援建了墨脱第二条公路——派墨公路，在雅鲁藏布江流域经营多年，经验丰富。长江电力是三峡集团下属水电运营商，三峡集团在“十二五”期间成立三峡集团西藏能投有限公司，负责包括雅鲁藏布江在内的西藏水域开发建设，目前已建成雅鲁藏布江易贡藏布支流的紫霞水电站，具备建设超级水利工程的经验和能力。 下游的配售电环节：目前西藏电网与西南、西北地区联系密切，水电主要外送对象为青海和川渝地区，未来雅鲁藏布江水电禀赋若能充分开发，西藏地区或将在“西电东送”工程中发挥更重要的作用。 图表5雅鲁藏布江水电建设相关产业链 二、本周核心观点 （一）异动点评 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有41家上涨，54家下跌，2家横盘。涨幅前三名是祥龙电业（17.71%）、深水海纳（9.35%）、江南水务（8.20%）。 祥龙电业是华中地区大型基本化工原料制造企业，对武汉乃至华中地区汽车、建材、冶金、造纸、轻纺及化工等产业中起着重要的作用。公司拥有生产烧碱、PVC树脂等十大系列数十余种化工产品的能力，还拥有自备热电厂、水厂及码头、铁路专用线的污水处理厂等，与生产配套的基础设施上比较完善，同时还在土地、人力、资产潜在资源优势，具有相当坚实的发展基础。 （二）重要事件与驱动 1、国家统计局1-3月电力、热力生产和供应业生产者价格同比上涨2.6% 2023年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比持平。一季度，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.6%，工业生产者购进价格下降0.8%。 2、国家能源局：预计全国最大电力负荷可能超13.6亿千瓦 4月12日国家能源局举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，国家能源局综合司司长、新闻发言人梁昌新称：预计今年全国最大电力负荷可能超过13.6亿千瓦，较去年有较大的增长；据研判，今年我国全国电力供应总体有保障，部分省份在高峰时段可能会出现用电紧张。接下来，将督促地方引导社会支持、理解、参与需求侧响应，进一步提升需求侧响应能力，有效消解高峰时段压力，督促地方进一步优化有序用电方案并精准细化执行。 3、昆明计划2023-2025年建设重点光伏项目3.36GW 4月13日，昆明市人民政府办公室关于印发昆明市电力高质量发展三年行动计划（2023─2025年）的通知。通知指出，加快金沙江下游“风光水储”多能互补基地项目。推动“新能源+”项目投产并网，不断提高电力供给能力。到2025年，全市新能源发电装机容量达800万千瓦以上。以整县推进屋顶分布式光伏试点为主，积极探索分布式光伏多场景应用。结合各地区域发展特点，因地制宜开发建设“光伏+”项目，努力建成一批具有生态治理示范效应的光伏项目。在下发的2023─2025年昆明市电力高质量发展三年行动重点项目清单中，光伏项目共计3.3598GW。 4、国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》 4月12日，国家能源局发布关于印发《2023年能源工作指导意见》（以下简称《意见》）的通知。《意见》指出，积极推动能源消费侧转型。加快建设智能配电网、主动配电网，提高接纳新能源的灵活性和多元负荷的承载力，提升生产生活用能电气化水平，重点推进工业、建筑、交通等领域清洁低碳转型。推动充电基础设施建设，上线运行国家充电基础设施监测服务平台，提高充电设施服务保障能力。完善清洁取暖长效机制，稳妥有序推进新增清洁取暖项目，推动北方地区冬季清洁取暖稳步向好。 （三）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 聆听环保细分板块轮动的序曲—装备周期重启。 自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎“十二五”期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐瑞晨环保、山高环能、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 碳中和背景下，火转绿及传统