全球大豆供应链稳定性面临挑战

核心观点与关键数据

现阶段全球大豆市场处于复杂博弈之中，主要矛盾从单纯的供应过剩转向阶段性供应预期博弈和各国贸易风险叠加。

1. 全球大豆供应充裕，美豆丰产预期渐强

   • 美国农业部预计2025/26年度全球大豆产量达4.184亿吨，同比增加2310万吨，较需求高出1100万吨，库存消费比攀升至31.82%。
   • 巴西大豆产量预计达1.55亿吨（2024/25年度），新季预计产量1.76亿吨，同比增长4.6%，种植面积增至4910万公顷。
   • 阿根廷大豆产量恢复性增加，2024/25年度产量上调至4950万吨，同比增长35%。
   • 美国大豆种植面积缩减，2025/26年度播种面积预估为8338万英亩，同比下滑超4%，但高单产（52.5蒲/英亩）或可抵消影响。

2. 美豆压榨需求旺盛，生柴消费预期成为重要支撑

   • 6月份大豆压榨量创历史同期最高值，豆油库存创五个月低点，主要受生物柴油需求旺盛提振。
   • 美国豆油产量预计为299.7亿磅，同比增加4.1%，生物燃料行业豆油用量预计达创纪录的155亿磅。
   • 美国环保署提案大幅提高2026-2027年生物燃料强制混合量，其中生物质柴油掺混目标提升67%，限制南美豆油进口竞争力。

3. 中国四季度采购缺口持续存在，南北美大豆出口竞争激烈

   • 中国1-6月累计进口大豆4937.2万吨，同比增1.84%，巴西对华发船量同比增5.38%，全年出口量预计高达1.1亿吨。
   • 10-1月船期采购缺口高达8成，中美贸易谈判进展将决定中国采购方向，顺利谈判可能转向美豆市场。
   • 阿根廷大豆出口税下调至26%，提升出口竞争力，增加南美市场供应能力。

4. 国内大豆阶段性供应充裕，油厂胀库压力显现

   • 7-8月进口大豆船期已全部采购完毕，9月采购比例近90%，远期买船节奏偏慢，10-1月船期采购缺口仍超8成。
   • 三季度月均到港量仍将接近1000万吨，油厂豆粕胀库压力持续，豆粕库存连续12周回升至90.83万吨。
   • 国内豆粕需求疲软，饲用豆粕减量替代政策抑制部分需求，油厂开机率高位回落。

研究结论

• 短期内，巴西大豆持续天量到港，国内油厂豆粕库存高企、胀库风险犹存，现货及近月期货价格将继续承压，基差难以修复。
• 未来需关注中美贸易谈判结果，决定四季度采购方向及美豆出口前景，中国四季度庞大采购缺口是市场核心矛盾。
• 南北美出口竞争将显著影响贴水价格和期货远月合约，美豆关键生长期天气题材仍是期价波动主旋律。
• 8月份的中美贸易定调与天气题材的演绎将共同决定大豆价格走向，核心矛盾从单纯供应过剩转向复杂的阶段性供应预期博弈和各国贸易风险叠加。