货币基金2025Q2季报点评：收益下行的挑战

二季度货币基金规模超季节性回升，达到14.21万亿元，较上季度增加9046亿元，同比多增2059亿元。主要原因是一季度同业存款整改导致货币基金收益率下降和规模下降，而二季度货币基金相对于存款收益优势抬升，推动规模增速回升。全市场货币基金七日年化平均收益率由3月的1.45%下降至6月的1.34%，但货币基金收益率与1年定存挂牌利率的利差由34.95bps上升至38.78bps。

从机构行为来看，二季度资金和存单收益率相对货基利差震荡回落，机构申购货币基金的动力可能增强。货币基金收益率分布区间继续下移，更多基金收益率分布在1.4%以下，占比达到40%。全市场货币基金平均收益率在4-6月分别为1.42%、1.35%、1.34%。

在资产配置方面，二季度货币基金大幅增持存款且存款占比明显回升，增持债券但债券占比下降。二季度债券占比降低2.52%至54.05%，存款占比回升5.62%至26.97%。在债券结构中，二季度货币基金增持存单3459亿元，同业存单占债券投资市值比重增加达到85.15%。同时，货币基金拉久期加杠杆，二季度末投资组合平均剩余期限为83.16天，较上季度拉长7.50天；平均杠杆率105.81%，较上季度上升1.85%。

同业存单基金规模小幅增加，二季度规模增加64亿元至1258亿元，数量扩到101只，单只平均规模由2023年底的21.49亿元下降至12.46亿元。

展望来看，货币基金收益率或继续下行，规模增长或将放缓。随着资金及存单利率下行，货币基金收益率与存款收益优势将减弱，规模增长或放缓或低位运行。

风险提示：政策超预期，流动性超预期，统计存在偏差。