培育业务当季增势良好，下季收入增速指引谨慎

核心观点与关键数据

• FY2025Q4业绩表现：公司FY2025Q4实现收入12.43亿美元，同比增长9.4%，其中非甄选收入10.89亿美元，同比增长18.7%，优于管理层指引。经营利润亏损867万美元，由盈转亏主因幼儿园业务确认6030万美元商誉减值。若剔除该影响，非甄选业务Non-GAAP经营利润率6.5%，同比提升4.1pct；归母净利润710万美元，同比-73.7%，Non-GAAP归母净利润为9808万美元，同比+59.4%。递延收入19.54亿美元，同比增长9.8%，季度环比增速继续走低。
• 各业务板块表现：K9教育新业务同增32.5%，高中培训收入同增24%，留学考培/咨询期内收入分别同增14.6%/8.2%，大学生业务收入同比+17%，电商收入同比约-10%。
• 产能扩张：FY2025财年学校及学习中心数量达1318家，同比增长29%，顺利达成年初扩张目标。2026财年网点计划同增10-15%。
• 运营效率：FY2025Q4毛利率54.2%，同比+1.9pct；管理费率33.0%，同比持平；销售费率17.0%，同比-1.3pct。

收入展望与股东回报计划

• FY2026Q1展望：公司预计净营收同比增长2-5%，逊于原预期，主因留学业务规模增速下滑及其他教培业务增长放缓。预计FY2026财年收入同增5-10%。
• 股东回报计划：公司宣布一项为期3年的股东回报计划，拟将前一财年归母净利润的50%以股息或回购形式回馈股东。

投资建议与估值

• 投资建议：考虑到留学需求增长压力及其他教育业务高基数下降速，下调2026-2027年经调整净利润至4.3/4.8亿美元，新增2028财年预测5.3亿美元，对应PE估值为17/15/14x。维持公司中线“优于大市”评级，建议密切关注需求企稳进程。
• 估值水平：当前市盈率18.9，市净率154.7。