美银-中国“反内卷” ，一场需要 3-5 年的结构性改革20250728

Anti-involution 政策成为中国“十五五”规划的战略重点，旨在解决产能过剩问题。与 2015-16 年供给侧改革相比，此次改革面临更多挑战：

• 行业重点不同：2015-16 年主要针对“旧经济”行业（如金属和采矿），而此次改革涉及更多“新经济”行业（如先进制造业、绿色经济），这些行业多为地方政府和银行支持，产能削减面临更大阻力。
• 宏观周期不同：2016-17 年需求恢复强劲，而当前全球经济面临逆风，中国出口和房地产需求较弱。
• 政策措施不同：除了产能去化，还包括控制价格战、保护供应链中小企业、抑制地方政府补贴、促进多元化等。

政策影响：

• 水泥、钢铁、太阳能玻璃行业：可能面临产能削减，但短期内效果有限。
• 汽车行业：价格战有所缓和，但供应链改革和补贴减少对行业龙头企业的销售和利润率造成负面影响。
• 电动汽车电池行业：产能利用率有所提升，市场竞争集中，政策支持推动技术升级。
• 能源和材料行业：煤炭行业受能源安全影响， unlikely to be subject to “anti-involution”；锂行业不受政策重点关注。
• 太阳能行业：产能过剩问题严重，政策效果不确定，对行业龙头企业的负面影响较大。
• 电子商务行业：监管措施加强，平台加大商家支持力度，竞争激烈，但监管层呼吁理性竞争。
• 航空公司：国内供给增长放缓，但盈利能力尚未改善。

研究结论：

Anti-involution 政策是一项长期任务，短期内对中国 PPI 和相关行业利润率的提振作用有限。政策实施面临诸多挑战，包括地方政府和民营企业的阻力、需求不足等。建议投资者谨慎对待，关注政策进展和行业变化。