Q2大类资产表现回顾
- 风格收益统计：万得全A二季度先跌后涨，呈现轮动行情。4月因关税事件暴跌，ETF获国家队买入托底；5月政策利好与地缘冲突扰动并存，市场快速轮动；6月政策预期强化，成长与红利轮动。上半年避险需求受支撑，黄金、高股息受追捧，但风险偏好逐步回升。平衡风格表现较好，大盘价值相对更强，小盘股占优。国证价值PE达近五年高位，国证成长仍处中低位。
- 估值区间统计：中小盘风格估值下降，高市盈率估值也有所下降。小盘股上涨动能强于大盘股，业绩增速有保证。主要指数PB值处于历史较低分位数，仍存估值优势。
- 量化影响因素统计：市场波动率4月初达历史极值后回落，两融交易额6月提升，市场偏好回归。中证800换手率回落至近五年15%位置，6月有所抬升。
- 量化收益表现：中证500超额明显，中小盘风格表现强。沪深两市日均成交额维持在近三年高位，量化策略易捕捉超额。沪深300指增超额水平不高但仍有正超额，500/1000指增表现较好。市场中性策略因基差扩大收益水平较好。
- 商品市场统计：二季度商品表现走强，板块分化严重。农产品受减产预期和消费韧性支撑，黄金等贵金属创历史新高，能化板块受压制。地缘政治和关税扰动影响商品金融属性，供需层面分化明显。趋势跟踪策略表现较好，品种对冲收益显著，截面策略占优。
- 可转债市场统计：可转债估值整体抬升，供需失衡，强赎比例提升。受固收+、长期资金配置需求推动，市场资金驱动上涨，信用风险影响下降。YTM为正的转债数量下降，价格在115元以上的转债比例明显抬升。
Q2私募策略表现回顾
- 大类策略表现：CTA主观趋势策略表现较好，中证500指增突出，宏观策略受益于股债商上涨。量化多头均表现较好，主观管理人布局高股息策略收益佳，可转债策略表现较强。
- 策略相关性：策略相关性普遍提升，期权策略相关性下降，CTA趋势策略与其他策略低相关。
- 行业趋势：新发基金数量小幅提升，清算产品数量加快，私募行业向头部管理人集中。
Q3配置策略展望
- 宏观经济：二季度GDP增速放缓但韧性凸显，第三产业受提振，外需强于内需，“供强需弱”矛盾持续。6月核心CPI同比创14个月新高，PPI连续21个月负增长。
- 宏观政策：政策延续积极基调，密集出台且协调联动。财政政策聚焦房地产、化债、就业、扩大内需，强调“更加积极”。货币政策降准降息，保持流动性充裕。
- 美国经济：一季度GDP萎缩，私人投资贡献增长，净出口拖累最大。制造业PMI连续四个月下降，首次进入收缩区间。通胀受关税推动，CPI同比上涨低于预期。
- 美联储政策：维持利率不变，符合市场预期，整体略显鹰派。下调美国GDP增速预期，上调失业率预期，上调通胀预期。
- 中美关系：中美日内瓦经贸会谈达成阶段性成果，美方取消91%加征关税，双方建立常态化磋商机制。但10%基准关税保留，后续摩擦可能反复。
- A股市场：新“国九条”后回购规模增长，上市公司积极响应。一季度归母净利润同比大幅提高，盈利修复动能逐步释放。当前PB分位平均值处于近15年31%分位，股息率2%以上，估值合理。
- 行业估值：TMT、军工、汽车等行业PB超过中位数，地产、大消费行业等处于历史10%以内分位，医药相关相对低估，行业估值分化明显。
- 海外市场：全球增长减速，IMF、世界银行下调2025年全球GDP增速预期。美国经济“软着陆”概率高，欧洲增速回升但受拖累。
- 策略推荐：推荐中证500指增、股票+CTA等具备向上弹性的策略。
CTA策略展望
- 市场投机程度：商品市场投机程度自2021年末持续下滑，2024年开始阶段性提升，市场回归活跃状态。
- 市场特征：预计呈现“政策驱动分化、结构性反弹与基本面博弈并存”的特征。贵金属受避险需求和政策宽松预期支撑，低库存效应支撑黑色金属价格，价格波动显著放大。
- 策略收益来源：大宗商品市场延续高波动，为CTA策略提供收益来源。
