Alpha策略年报：2024年Alpha行情年度回顾及2025年展望

2024年12月27日 Alpha策略年报 ------2024年Alpha行情年度回顾及2025年展望 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524quxinrong027631@gtjas.com 冯俊凯（联系人）从业资格号：F3075866fengjunkai022368@gtjas.com 张品（联系人）从业资格号：F3063187zhangpin021673@gtjas.com 报告导读： 2024年A股整体先抑后扬，触底反弹，波动与成交显著放大。截至12月6日，年内各大指数全部翻红，上证50上涨 14.58%，沪深300上涨15.80%，中证500上涨10.13%，中证1000上涨7.85%，创业板上涨19.86%，中证2000上涨7.14%。全年两市总成交金额在1万亿/日上下浮动，其中10月份后成交最显著提高，期间两市总成交金额近2万亿/日。 受益于宽基指数在年内的优秀表现，今年股票量化策略绝对收益也表现尚可。对比几大指增赛道来看，今年300指增与 空气指增（量化选股）的绝对收益优于500指增与1000指增。另外中性策略表现低于预期，今年在2月初与9月底两次基差大幅收窄甚至升水的阶段内，超额在同时期出现同步回撤，导致了今年中性策略的收益下滑与回撤放大。 从不同频率类型策略的平均表现上看，高频策略收益表现最佳，且相较中频策略的优势明显。今年大部分时间，高频策略收益与低频策略收益接近，但在9月份后，随着市场成交量大幅暴增，指数日内趋势连续，高频策略开始明显跑赢。结合风格分类的策略表现看，今年量价类策略与基本面类策略呈现一定的轮动效应。 ALPHA策略仍然具备丰厚的盈利基础，但随着监管趋严、行业转为存量竞争，配置上需要更加注重收益来源的分散、优质管理人的精选。2025年，政策顶层已经形成逆周期对抗经济下行的意识，我们认为股市向下有底，向上或仍然以结构性机会为主，需要把握两条主线：科技、顺周期优质企业。科技主线对应高频量价，顺周期优质企业对应基本面量化，高频量价策略可以在截面和时序上进一步分散收益来源。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年A股市场表现回顾3 1.1苦尽甘来终有时，一路向阳待花期3 1.2市场风格快速轮动，盈利因子低于预期4 2.ALPHA产品及管理人年度表现5 2.1股票量化策略收益尚可，业绩分化更加显著5 2.21000指增超额依旧领先，300指增回撤控制稳健6 2.3高频赛道优势明显，基本面量价风格轮动7 2.4中性策略负重前行，配置性价比进一步降低8 3.2025年ALPHA策略及配置展望9 3.1ALPHA策略是否还具备盈利基础9 3.2股市展望和配置思路10 3.3PUREALPHA、SMARTBETAOR风格轮动？10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年A股市场表现回顾 1.1苦尽甘来终有时，一路向阳待花期 2024年A股整体先抑后扬，触底反弹，波动与成交显著放大。1月份，市场出现罕见的小微盘股流动性危机，指数快速下行探底，随后在春节前一周，在救市资金干预下，市场大幅反弹，但随后的年报季中，基本面数据不及预期，市场进入缩量下行通道，直至9月下旬在指数二次探底后，叠加海外降息与政策改善等多重利 好，市场迅速放量暴涨，情绪显著改善。截至12月6日，年内各大指数全部翻红，上证50上涨14.58%，沪 深300上涨15.80%，中证500上涨10.13%，中证1000上涨7.85%，创业板上涨19.86%，中证2000上涨 7.14%。成交量方面，全年两市总成交金额在1万亿上下浮动，其中10月份后成交最显著提高，期间两市总成 交金额近2万亿。 图1：主要指数表现图2：成交金额和估值 1.41.3 板指40000 35000 1.2 30000 1.1 25000 1 20000 0.9 15000 0.8 10000 0.7 5000 0.6 0 上证50沪深300中证500中证1000中证2000创业 两市成交总额沪市PE深市PE 亿/日 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 分行业来看，全部31个申万一级行业中共26个上涨，仅5个行业下跌，其中收益最高的三个行业分别为非银金融、银行、通信，下跌最多的三个行业分别为医药生物、农林牧渔、食品饮料。上半年，在市场下行过程中，资金集中抱团在红利高股息板块，银行、煤炭、公用事业等行业获益明显；9月份后科技股接过了市场大旗，TMT板块大幅上涨，另外券商、地产、商贸零售也在政策带动下表现突出。 资金集中度方面，24年全年成交金额前20%的股票其成交金额占全市场成交金额的大约68.5%，比23年的资金集中度略有下降。在2月初和9月底市场普涨状态下，资金集中度出现了显著下滑，在其他阶段，资金集中度整体平稳。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图3：2024年申万一级行业收益图4：资金集中度 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 非银金融 银行通信 家用电器 电子汽车 商贸零售交通运输计算机传媒 建筑装饰机械设备房地产国防军工公用事业有色金属 综合环保 电力设备 煤炭 钢铁石油石化社会服务基础化工建筑材料轻工制造纺织服饰美容护理食品饮料农林牧渔医药生物 0.5 资金集中度 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 1.2市场风格快速轮动，盈利因子低于预期 从风格因子全年的表现来看，今年上下半年风格因子大多呈现不同的趋势。具体来看，上半年动量因子与估值、分红、盈利等基本面因子均表现较好，红利低波赛道明显收益，且大市值股票表现显著占优；但下半年基本面因子普遍表现不佳，前期机构抱团的红利板块在下半年市场反弹过程中表现低迷，反而是高波动业绩差的小票在市场短线情绪持续回暖的情况下表现突出，上下半年市场风格的极致切换也给量化管理人增加了巨大的难度。截至12月6日，beta因子、估值因子、波动率因子涨幅最大，分别上涨4.74%、2.44%、1.56%，流动性因子、市值因子、盈利因子跌幅最大，分别下跌7.03%、3.79%、2.69%。 其中盈利因子在上半年一度表现较好，但在9月份后快速下跌，相较过去该因子的表现明显不及预期。其 中原因可能有两点，一是虽然市场9月份之后放量反弹，但公募机构管理规模仍在被动降低，其他的市场参与者也都不约而同避开了机构重仓的“绩优股”。另外是本轮牛熊的切换中，短线情绪占据主导，并购重组、机器人、AI应用等热点概念的个股也普遍业绩较差。但从长期看，我们认为盈利因子仍将收益回归，在短线情绪退潮之后，那些在未来内需复苏中有较好预期表现以及有较强分红回报能力的公司一定是市场主要的Alpha来源，这也是符合市场内在规律和新国九条背景下投资逻辑的。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图5：风格因子表现 beta流动性动量市值波动率估值分红盈利成长 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 2023/12/29 2024/1/8 2024/1/15 2024/1/22 2024/1/29 2024/2/5 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/2 2024/4/11 2024/4/18 2024/4/25 2024/5/7 2024/5/14 2024/5/21 2024/5/28 2024/6/4 2024/6/12 2024/6/19 2024/6/26 2024/7/3 2024/7/10 2024/7/17 2024/7/24 2024/7/31 2024/8/7 2024/8/14 2024/8/21 2024/8/28 2024/9/4 2024/9/11 2024/9/20 2024/9/27 2024/10/11 2024/10/18 2024/10/25 2024/11/1 2024/11/8 2024/11/15 2024/11/22 2024/11/29 2024/12/6 0.8 资料来源：国泰君安期货研究 总的来说，今年风格收益对于量化私募产品的收益贡献有所降低，一些通过风格暴露获取风险收益的管理人虽然可以在短期脱颖而出，但很难在全年都获得不错的市场超额水平。尤其是市值因子在年内经历了多次轮动，各量化管理人在市值上的暴露也从去年一致的偏向小盘再到今年的大小盘分化。另外，在今年黑天鹅事件之后，量化管理人对风格因子上的风控整体趋严，并同时收紧了选股域，这也进一步推动了量化行业对pureAlpha的追求。 2.Alpha产品及管理人年度表现 2.1股票量化策略收益尚可，业绩分化更加显著 我们统计了观察池内300指增产品10只，500指增产品46只，1000指增产品31只，中性产品40只， 量化选股产品15只，在今年的表现： 表1：各类策略收益情况 指增300 指增500 指增1000 中性 量化选股 平均收益率 22.88% 15.95% 18.57% 3.36% 26.94% 最小值 11.97% 0.51% 2.91% -8.43% -5.43% 1/4位数 21.82% 10.78% 13.72% -0.42% 15.73% 中位数 23.46% 16.20% 19.88% 4.21% 24.19% 3/4位数 27.42% 20.84% 24.41% 6.82% 38.73% 最大值 29.44% 33.65% 30.66% 11.56% 55.46% 资料来源：国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 受益于宽基指数在年内的优秀表现，今年股票量化策略绝对收益也表现尚可。对比几大指增赛道来看，今年300指增与空气指增（量化选股）的绝对收益优于500指增与1000指增。另外中性策略表现低于预期，今 年在2月初与9月底两次基差大幅收窄甚至升水的阶段内，超额在同时期出现同步回撤，导致了今年中性策略的收益下滑与回撤放大。 今年各类策略业绩分化明显。一方面是今年整个量化策略超额经历了多次黑天鹅事件，其中影响最大的当属今年1月底2月初的微盘股踩踏下跌行情，在本轮行情中小市值风格暴露较多的管理人遭受了巨大的超额回撤，同时在极端行情下多数管理人采取了不同程度的风控干预，或是收紧风格暴露，或是增加成分股比例，这些风控措施的执行与否和执行时间的差异最终导致了管理人在业绩上的巨大分化。另一方面是今年市场风格出现多次切换，整体上看上半年基本面因子表现突出，尤其是红利低波风格一度成为市场追逐的热点；但进入下半年后基本面因子快速回落，时序量价类策略在这一阶段迎来业绩赶超，由于指数日内波动急剧放大，不少频率较高的管理人可以获取更多的日内Alpha收益，这也使得业绩的差异性进一步放大。 2.21000指增超额依旧领先，300指增回撤控制稳健 今年各类指数增强策略的超额表现呈现较为明显的日历效应。具体来看，超额在1月2月、4月和9月10 月出现了三次持续的回撤期，但在回撤后的3月、5月6月和11月，超额收益有较强反弹。一季度，量化Alpha在开年的微盘股流动性危机中超额多数创出历史最大回撤，开年就出师不利，随后救市资金带动市场情绪缓和，小盘流动性危机解除，各宽基指数大幅反弹，超额收益快速修复；进入二季度，新国九条的发布引发了微盘股第二轮的大跌，但在本轮各管理人应对相对沉着，超额小幅回撤，回调幅度相较年初显著缩小，随后市场也进入新一轮下跌通道，这一阶段资金纷纷抱团高股息，风格较为持续，量化Alpha在持续稳定的市场风格之下也获取了不错的超额；三季度，市场成交量持续萎缩，日均成交额一度从7000亿降低至了9月中旬的 5000亿，市场情绪来到冰点，直至海外降息与国内政策转向，市场迎来全面疯涨，