拟收购南通星辰，公司发展迈上新台阶

主要观点

中化国际拟收购南通星辰100%股权，交易作价尚未确定。南通星辰是国内环氧树脂领先企业，同时拥有PPO等新材料优质资产。本次交易是两化整合的里程碑，将增强中化国际环氧树脂竞争力和工程塑料产业链协同。

环氧树脂产能提升

当前中化国际环氧树脂产能35万吨，南通星辰16万吨，交易完成后总产能达51万吨，稳居国内第一。两家公司环氧树脂及双酚A业务在牌号及客户应用上互为补充，增强产业链竞争力，推动技术研发及新产品开发。

工程塑料产业链补强

南通星辰在PPE（PPO）、PBT等工程塑料领域具备技术和产品竞争优势，产业链覆盖核心中间体到下游改性工程塑料。全球高速覆铜板对电子级PPO需求持续增长，电子级PPO价格高企，发展前景较好。交易完成后，上市公司可快速扩充高性能、高附加值工程塑料产品布局，与现有ABS、PA产品线协同打造差异化产品组合。

核心产业链与项目储备

公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商。大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性。2024年，促进剂项目按计划推进，尼龙66销量同比增长70.99%，2500吨/年芳纶扩产项目按计划投料试车。

投资建议

预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为-7.29、0.48、4.21亿元，对应PE分别为/、289.65、32.92倍，维持“增持”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）宏观经济下行。

关键数据

• 2024年营业收入529.25亿元，预计2025-2027年收入同比增长15.6%、6.3%、1.7%。
• 2024年归母净利润-28.37亿元，预计2025-2027年净利润同比分别增长74.3%、106.6%、779.9%。
• 预计2025-2027年EPS分别为-0.20、0.01、0.12元。

估值

预计2025-2027年PE分别为/、289.65、32.92倍，EV/EBITDA分别为35.69、23.70、14.32倍。