大炼化项目全面投产，公司发展迈上新台阶

事项： 公司公告，盛虹炼化（连云港）有限公司 1600 万吨炼化一体化项目全面投产。 国信化工观点：1）大炼化全面投产，将为下游新能源新材料、高性能化学品生产提供规模化、低成本、丰富的原材料，增强公司竞争优势；2）EVA 当前处在淡季，看好中长期迎来上涨通道；3）聚酯板块表现不佳，明年或将迎来拐点；4）在建新材料项目提升综合竞争力；5）维持 22-24 年归母净利润为 20/72/135亿元，摊薄 EPS=0.22/0.79/1.46 元/股，当前股价对应 PE=60/17/9x。维持“买入”评级。 评论： 大炼化全面投产，从原料端建立成本优势 公司炼化项目采用世界领先的绿色生产工艺技术，拥有中国单套规模最大的 1600 万吨常减压联合装置、全球规模最大的 280 万吨/年两段重浆化结晶法工艺对二甲苯装置、国内规模最大的 400 万吨/年蜡油加氢裂化、3*310 万吨/年连续重整等大型炼化装置。炼化项目的全面投产，将为公司下游新能源新材料、高性能化学品生产提供规模化、低成本、丰富的原材料，进一步巩固公司的竞争优势，助力公司向新能源新材料深入布局，实现“为绿色和可持续的未来提供创新化学及新材料”的企业愿景。 图1：盛虹炼化一体化项目工艺流程 EVA 处在淡季，静待需求改善 目前华东地区国产发泡料和线缆料价格约 14000-15500 元/吨，光伏料价格约 13000-15000 元/吨。卓创资讯测算，目前行业税前毛利约 2000-4000 元/吨。今年 1-10 月份国内 EVA 进口量为 98.9 万吨，同比增长5.4%。此前由于硅料持续处于高位，组件价格过高导致四季度组件排产低于预期，近期硅料贸易商出货价格部分已接近 20 万元/吨，个别出货价格已经在 20 万元/吨以下，若按硅料价格 20 万元/吨测算，组件价格能够稳定在 1.7-1.8 元/W，将刺激国内大基地、欧洲电站大规模的补装需求，下游组件排产有望快速放量，预计 2023 年光伏装机增速仍维持在 40%以上，现阶段上游辅材有望进入补库存量、价齐升阶段。考虑到 2023 年硅料投产后光伏新增装机容量的乐观需求，2023 年光伏料新增需求量有望较 2022 年超过 40 万吨，如果按照 400GW 新增装机量测算，2025 年全球光伏料需求量可达 200 万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为 2 年内 EVA 行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025 年前全球范围内只有三套装置合计 75 万吨产能投产，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好 EVA 价格未来中长期的继续上涨，2023 年随着硅料投产后光伏组件需求有望环比明显改善，我们看好 2023-2024 年 EVA 产品价格迎来上涨通道。 图2：EVA 价格走势（元/吨） 聚酯板块表现不佳，明年或将迎来拐点 在需求走弱和成本大幅上涨的压力下，今年以来公司聚酯业务表现不佳，当前涤纶长丝正处在年前的淡季，库存整体处在历史中高水平，POY/FDY/DTY 库存分别维持在 23/24/28 天，下游织机开工率为 46.85%。展望 2023 年，在疫情修复之后，聚酯长丝板块有望迎来需求反弹，并且目前油价基本维持在 80-90 美金/桶的区间内，对于长丝来说成本压力尚可，因此可以期待明年长丝板块的复苏。 图3：聚酯长丝库存（天） 图4：聚酯长丝下游织机开工率 在建新材料项目提升综合竞争力 未来斯尔邦将继续围绕光伏级 EVA 和 POE 的研发和产能扩张，EVA 方面，公司规划继续建设 70 万吨产能，包括 3 套 20 万吨光伏级 EVA、10 万吨热熔级 EVA；POE 方面，公司规划分两期建设 50 万吨产能，目前 800吨 POE 中试项目于 9 月底一次性开车成功，顺利打通全流程。此外，公司在建 2 万吨超高分子量聚乙烯，计划将于今年年底前投料试车。光伏 POE 粒子价格目前在 15000-16000 元/吨，而供给端预计短期内，国内 POE 粒子供应仍会延续高度进口依赖，POE 的国产替代进程正在加快。 风险提示 大炼化项目盈利不达预期；EVA 价格下跌风险；原油价格波动风险；聚酯长丝复苏不达预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明