食品饮料：育儿补贴落地，乳制品机会突出

国家育儿补贴制度实施方案公布，从2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，每孩每年3600元，预计将逐步带动生育率改善，且对下线城市带动可能更为突出。本次补贴覆盖一孩、二孩、三孩，全国统一标准，地方政府可出台差异化补贴政策。预计2022-2024年新生儿将补贴1560亿元，2025年1月以后出生新生儿将补贴1.08万元/人。

婴配粉需求有望优先受益于育儿补贴等生育政策。2024年龙年新生儿数量同比增加52万至954万，带动2024年一段奶粉正增长，预计2025年将传导至二段奶粉的需求提升。根据尼尔森数据，25Q1婴幼儿奶粉销售额同比+2.3%，后续若育儿补贴等相关政策落地，有望形成新生儿向上催化，带动婴配粉需求提升。

乳制品价格降幅收窄，常低温差异化发展。根据马上赢数据，25Q2常温白奶、常温酸奶销售额分别同比-14.4%、-18.9%，低温白奶、低温酸奶销售额分别同比+19.4%、+3.3%，常温普遍承压，低温在产品升级的带动下增长趋势明确。若出生人数提升，后续传导为幼儿数量提升，有望带动乳制品消费量的增加。

公司层面，中国飞鹤25H1预计实现收入91~93亿元，同比-10%~-8%，净利润10~12亿元，同比-47%~-36%，业绩承压主因提供生育补助、降低渠道库存、收到政府补助减少、对全脂奶粉计提减值。公司预计25Q3完成渠道库存调整，全年收入预计实现低个位数增长。伊利股份2024年奶粉及奶制品实现营收296.8亿元，同比+7.5%，婴配粉份额达17.3%，25Q1奶粉及奶制品同比+18.6%。蒙牛乳业2024年奶粉业务实现营收33.2亿元，同比-12.7%，瑞哺恩营收实现双位数增长。H&H国际控股25H1婴幼儿奶粉销量同比实现高个位数增长，合生元在中国内地超高端市场份额由2024年13.0%提升至2025年5月的15.8%。

风险提示：短期生育率提升幅度有限、行业竞争加剧、食品安全问题。

投资评级：增持（维持）。