核心观点
- 本轮债市“逆风”主因：7月中旬以来，风险资产走强削弱债市情绪是本次“逆风”主因。7月中旬，市场对央行中长期货币投放关注度提升，叠加反内卷政策推进及中央城市工作会议召开带动权益市场回暖，债市情绪受压制。7月下旬，雅江集团1.2万亿元投资计划成为股市走强、债市走弱的新催化剂，商品市场也大幅上涨，风险资产走强导致债市情绪再度承压。
- 基金卖债规模高企：7月以来，基金和券商成为二级市场主要卖盘，基金相较于券商的抛售力度更显著，7月对利率债老券的净卖出规模超过3000亿元。基金卖债背后可能隐含两大动因：一是基金产品投资经理主动进行的仓位优化；二是基金产品投资者在投资策略中对风险资产与无风险资产的再平衡调整。
- 理财产品赎回情况：理财作为基金的重要投资者之一，其上周赎回操作可能仍是以预防性赎回为主。近期理财产品负债端赎回情况可能仍相对可控，但部分理财负债资金可能因追求风险资产收益而选择主动赎回。
- 配置型机构发挥“稳定器”作用：配置型机构和欠配机构在本轮调整中发挥的“稳定器”作用或对后市形成支撑。7月国有大行和保险机构分别实现净买入规模3029.34亿元和1615.71亿元，农商行全月净买入规模高达5173.37亿元，显著超过国有大行和保险机构。
- “逆风期”需要重点关注的风向标：
- 反内卷行情能否延续：短期内或应重点关注PPI能否确认改善。若7月PPI指数未能实现实质性回升，债市情绪或有可能迎来修复窗口期。
- 财政供给：主要关注地方债供给节奏。7月地方债实际发行进度相较发行计划显著滞后，剩余发行额度或将顺延至8-9月，可能造成未来两个月的供给压力提升。
- 保险公司负债成本：保险公司预定利率的调整可能对债券市场带来双重利好，但保险投资需求的提升可能恰逢节奏后置的地方债供给，短期内国债受益程度相对有限。
- 政策层面：近期主要关注7月政治局会议内容。若会议提出将出台更具实质性的稳增长措施，市场对经济预期的改善或将主导债市定价，债市仍可能面临进一步调整压力。
- 研究结论：曲线形态可能还会延续陡峭走势，但10年国债目前或已具备一定投资性价比。短期内债市可能将迎来情绪修复行情。配置角度可以考虑“短信用+长地方债”的投资组合，交易角度可以选择当前的10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）作为主要交易标的。
- 风险提示：数据统计可能存在误差；模型运行结果与实际结果可能存在误差；宏观经济运行情况超预期；政策效果存在不确定性；历史数据并不代表未来。
