宏观利率周报：股债“跷跷板”分流资金，关注重要会议及中美谈判

核心观点

7月全球PMI不及预期，关税压制环境下下半年出口增量有限，叠加限产趋势，预计制造业景气或依然偏弱。上半年经济增长基础稳固，完成全年目标三季度压力不大，下一轮稳增长或在四季度出现，长周期看货币政策无需过早收紧。反内卷预期短期难以证伪，权益市场放量加速行情仍在演化，股市“跷跷板”效应将继续分流债市资金，阶段性压力仍在。上周，各大商品交易所连发风险提示，周五商品期货全线下跌，或有助利率平稳运行。本周建议关注重要会议以及中美谈判结果。

行情回顾

雅江水电站亮相，股市赚钱效应显现，上证行情一度突破3600点，“跷跷板”效应分流债市资金。叠加反内卷政策陆续推出、资金面偏紧，收益率全线大幅调整，期限结构陡峭化。

市场要闻

1. 贸易摩擦：商务部就欧盟第18轮对俄制裁列单中国企业和金融机构事答记者问。
2. 国债发行落实：第三批国债支持以旧换新资金下达。置换债已发行全年额度的90%。
3. 产品利率：保险产品预定利率下调。
4. 物价政策：国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见的公告。医疗集采不再简单的以最低报价作为参考。
5. 商品期货风险：大商所、广期所、郑商所已连发风险提示，涉及焦煤、焦炭、碳酸锂、工业硅、玻璃、纯碱等品种。
6. 地王项目：国内单价最高地王项目再现。
7. 经济数据：中部六省半年经济成绩亮眼。上半年电力消费明显回升。
8. 海外环境：美国与欧盟达成15%税率的关税协议。欧盟暂停降息。印度与英国签署自由贸易协议。7月全球制造业PMI不及预期。

风险提示

资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。