甘源食品自2006年成立以来,专注于风味豆果赛道,成功打造“老三样”核心产品,并逐步拓展至风味坚果及风味小吃领域,实现第一曲线稳定增长+第二曲线培育放量。2021年后,公司积极拓展量贩零食店、会员店等新兴渠道,并布局海外市场,实现第二曲线与渠道红利叠加双击成长。2024年公司实现营收22.6亿元,过去三年CAGR达20.4%,老三样以外产品占比提升至50.9%。
公司核心竞争力在于:
- 产品力:匠心构建产品壁垒,通过风味创新和工艺升级,形成裹粉、冻干、巧克力涂层等多种工艺,打造出“老三样”、风味坚果、风味小吃等多条产品线,满足消费者多样化需求。
- 渠道力:稳存量扩增量,积极拥抱新兴渠道,实现商超、量贩零食店、会员店、电商、便利店、O2O等全渠道覆盖,并积极拓展海外市场,尤其在东南亚市场取得初步进展。
- 成本管控:通过“产地直采+批次溯源”确保原材料品质,建立高度自动化的柔性生产线,并围绕不同渠道设计差异化包装,强化成本管控能力。
财务方面,2024年公司实现归母净利润3.8亿元,过去三年CAGR达34.8%。2025年受制于棕榈油成本及营销品牌建设,预计归母净利润同比下降55.0-56.2%至7300-7500万元,短期承压但长期来看成本扰动会被抹平,品牌建设意义深远。
盈利预测:
- 2025-2027年公司营收分别同比+3.0%/+20.4%/+16.7%至23.3/28.0/32.7亿元,归母净利润分别同比-12.9%/+35.4%/+23.0%至3.3/4.4/5.5亿元。
- 短期净利率承压,长期海外市场及规模效应有望带动盈利提升。
研究结论:
公司作为坚果炒货行业龙头,“老三样”基本盘稳固,风味坚果具备爆品打造经验、赛道成长空间广阔,且享受新兴渠道扩张红利,海外市场稳步推进,有望打开远期成长空间。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:
- 渠道竞争加剧
- 新品推广不及预期
- 食品安全问题
- 原材料成本上涨