农药行业快评：“正风治卷”三年行动开启，农药行业有望迎来景气拐点

核心观点与关键数据

• 行业现状：全球农药行业供需秩序已恢复，去库周期结束，当前首要矛盾为“去产能”。2023年四季度以来，中国农药出口逐步恢复，但行业整体仍处于下行周期底部。
• 行业数据：中农立华原药价格指数自2021年11月以来持续下跌超过3年，2025年7月报75.35点，较2021年10月高点跌幅达64.42%。2023/2024年多数农药公司盈利大幅下降甚至亏损，2024年SW农药行业33家上市公司合计归母净利润仅11.86亿元，净利润率仅0.78%。
• 供需分析：2021-2024年SW农药行业资本开支大幅增长，但2024年二季度以来资本开支同比增速连续4个季度为负，行业扩张周期渐尾声。渠道库存回归常态，安道麦植保产品库存/销量比值降至2016年以来最低点。海外市场高息及供过于求导致原药价格低位，但2025年以来需求向好（如巴西、美国农药进口量增加）支撑部分农药品种价格上涨。
• 行业趋势：中国农药企业抢占全球大部分增量市场份额，美国拜耳收缩草甘膦业务，中国出口量同比增加11.93万吨。多个农药价格已开始上涨，行业景气度底部复苏。

投资建议

• 重点推荐：扬农化工（先正达旗下综合性农药原药供应商，葫芦岛项目助力长期成长）。
• 建议关注：利尔化学（氯代吡啶类除草剂、草铵膦龙头，与科迪华合作加深）、兴发集团（草甘膦产能全球第二，产品线丰富）、利民股份（主营农药价格上涨，代森锰锌海外登记持续推进）、国光股份（植物生长调节剂龙头，作物全程方案发展空间广阔）。

风险提示

• 安全生产风险、环保风险、市场竞争加剧风险、国际贸易摩擦风险等。