核心管线厚积薄发，一体化CRDMO龙头砥砺奋进再起航

药明康德逐步发展为全球领先的一体化CRDMO服务平台，通过一体化和端到端的CRDMO平台，推动业务持续发展。2024年公司营收达392.41亿元，归母净利润94.50亿元，CAGR分别为26.05%和44.27%。公司主营业务分为化学业务、测试业务、生物学业务三部分，2024年营收占比分别为74.04%、14.45%、6.48%。

化学业务方面，小分子药物发现业务通过“跟随客户”和“跟随分子”战略持续为下游业务引流，2024年成功合成并交付的新化合物数量达46万个；小分子D&M业务保持稳健发展，2024年收入178.70亿元，剔除特定项目同比增长6.4%；TIDES业务受益于GLP-1领域高景气，2024年收入58亿元，CAGR高达68.74%。

测试业务方面，SMO等业务保持行业领先地位，2024年收入18.10亿元，同比增长15.40%。

生物学业务方面，公司着力构建新分子种类相关的生物学能力，核酸类新分子平台服务客户数和项目数持续增长，截止到2024年已累计服务超过290家客户，自2021年以来成功交付超过1400个项目。

公司预计2025-2027年归母净利润分别为137.35亿元、138.72亿元、162.10亿元，同比增长45.3%、1.0%、16.9%。参照可比公司估值，2025年给予药明康德当期PE 20倍，对应6个月目标价为95.60元/股，给予买入-A的投资评级。

主要风险包括新药研发失败风险、海外政策不确定性风险、CRDMO行业竞争加剧风险、订单增长不及预期风险、计算假设不及预期风险。