深度报告：卧薪尝胆，光通信垂直一体化龙头再起航

中国信科旗下老牌光通信厂商，产业链上下游全面深度布局无短板：公司前身是1976年成立的邮电部固体器件研究所，2001年研究所改制，2009年登陆深圳证券交易所，成为国内首家上市的通信光电子器件公司。2018年武汉邮电科学研究院和电信科学技术研究院联合重组成立中国信科集团后，公司成为中国信科旗下在光通信领域的重要布局。在多年来的发展过程中，公司内生外延并举，实现光通信产业链上下游全覆盖无短板，拥有业内稀缺的从芯片、器件、模块到子系统的全产业链垂直整合能力，下游应用场景不仅涵盖光通信领域的数通市场、电信市场（固网接入、无线接入、光传输）、还涉足量子科技、车载激光雷达等诸多新兴应用领域，未来发展空间巨大。 AI驱动数通市场国内外需求共振，公司高端产品全面布局&光芯片自主可控竞争优势显著，聚力打造未来核心增长点：AI一方面显著拉动国内外高端数通光模块需求，另一方面也推动光模块速率加速迭代及光通信领域的新技术路径演进。公司多年来稳居光模块行业全球前五，目前高端产品涵盖传统EML方案和硅光方案的400G&800G&1.6T数通光模块，新技术路径（硅光、LPO、OCS等）全面布局。公司在数通领域的核心竞争优势还显著体现在光芯片领域的自主可控，公司具备激光器芯片 （FP/DFB/EML/VCSEL）、 探测器芯片（PD/APD）以及硅光芯片平台。激光器芯片采用IDM模式具备量产自给能力，技术实力国内领先，能够有效应对AI需求快速增长、以及国际关系变化等带来的供应链风险。硅光芯片方面，公司是国内最早布局硅光技术的厂商之一，同时依托公司牵头成立的国家信息光电子创新中心，硅光芯片研发进度处于行业领先水平，目前具备200G\400G\800G硅光芯片的批量能力，已实现量产自给。未来伴随硅光渗透率的进一步提升，有望为公司提供重要发展机遇。 电信传输市场是公司的传统基本盘，国内骨干网400G升级、高增长的数据中心互联（DCI）需求有望提供重要增量：传输市场的高端光无源器件、光放大器、子系统等产品是公司的传统优势领域，客户壁垒&技术壁垒高，公司深耕多年全球排名居前行业地位稳固。当前国内骨干网400G升级、AI&东数西算驱动下高增长的DCI需求都将给相关的光器件%模块等产品带来重要增量。 投资建议：公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，数通光模块领域产品全覆盖&光芯片自主可控，有望构筑未来公司核心增长动力。同时，骨干网400G升级、接入网25G/50G PON逐步引入商用、量子通信等新兴领域的快速发展也都将为公司提供重要的发展机遇。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润7.08/11.04/15.05亿元，对应PE为34/22/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期；光模块核心原材料短缺；光模块竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 1中国信科旗下老牌光通信厂商，产业链上下游全面深度布局无短板 1.1深耕行业四十余载，内生外延并举聚焦光通信产业链上下游全面布局 深耕光通信领域四十余载，底蕴深厚的国内光通信老牌厂商。公司前身是1976年成立的邮电部固体器件研究所，2001年研究所改制，2009年登陆深圳证券交易所，成为国内首家上市的通信光电子器件公司。作为国内光电子行业的先行者，公司是“国家认定企业技术中心”、“国家技术创新示范企业”、“光纤通信技术和网络国家重点实验室”，连续十七年入选“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”“全球光器件最具竞争力企业10强”。 光迅科技在发展历程中积极尝试外延拓展，追求光通信产业链上下游全面布局。公司上市初期聚焦光无源器件和子系统业务，2012年与WTD（武汉电信器件）合并重组，WTD是当时国内最大的有源器件/模块供应商，光芯片/光器件/光模块全面布局，其在2010年的全球光模块厂商排名中位列全球第九，国内第一，WTD的并入显著强化了公司光有源领域整体实力。2013年公司完成收购丹麦IPX公司，进军高端无源芯片市场。2016年公司增资大连藏龙光电子科技有限公司，并与法方合资成立阿尔玛伊科技公司，进一步完全高端有源光芯片布局。 除了外延收购，公司自合并WTD以来还完成了三次定增项目，持续强化自身在芯片/器件/模块领域的布局。其中，2022年获批的定增项目“高端光通信器件生产建设项目”，聚焦新增产能形成年产5G/F5G光器件610万只、相干器件、模块及高级白盒13.35万只、数通光模块70万只，助力公司进一步优化产品结构，加速向高端品类演进。 图1：公司发展历程 表1：除了合并WTD外，公司其他的定增项目情况 持续全球化布局，国内&国外同步发力。公司设立有七大市场和销售平台，产品服务全球设备商、运营商、资讯商、行业网客户。客户方面，公司目前与下游大型高增长、优质企业建立了长期稳定的合作关系，服务的客户主要包括有Google、Infinera、华为、中兴、烽火等国内外知名客户，出口北美、欧洲、印度、韩国、巴西、日本等国家和地区。产能方面，在立足国内的同时，公司加速推进海外产能布局，当前马来西亚槟城的生产基地已投产。我们认为，海外生产基地的布局未来有望为海外市场拓展及客户突破提供重要助力。 图2：公司持续强化全球化布局 图3：公司国内外收入占比情况 图4：公司前五大客户占比（截至2023年年末） 表2：公司主要子公司情况 1.2产品覆盖全面，拥有业内稀缺的从芯片、器件、模块到子系统的全产业链垂直整合能力 横向对比，公司产品覆盖广度上优势明显，光通信产业链上下游全面覆盖无短板，拥有业内稀缺的从芯片、器件、模块到子系统的全产业链垂直整合能力。 通过多年以来的积累和优化，公司构建了半导体材料生长、半导体工艺与平面光波导、光学设计与封装、高频仿真与设计、热分析与机械设计、软件控制与子系统开发六大核心技术工艺平台以及光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，支撑公司有源器件和模块、无源器件和模块和子系统产品，具备了全面的垂直整合能力。 光芯片方面，公司拥有PLC（平面光波导）、III-V（激光器芯片FP、DFB、EML、VCSEL，探测器芯片FP、APD）、SIP（硅光）三大光芯片平台。 耦合封装方面，拥有COC、COB、混合集成、平面光波导、微光器件、MEMS器件等封装平台，为公司的有源和无源产品提供支持。 硬件、软件、结构、测试方面，公司搭设了硬件设计、高速信号仿真、PCB layout平台等硬件平台，引进了嵌入式软件平台、网管软件平台和应用软件平台等软件系统，建设了机械设计平台、热设计平台、应力分析平台、工业设计平台等结构和测试平台。 从产品角度拆分，公司主要有光收发模块、有源光缆、光放大器、波长管理器件、光通信器件、子系统等产品，下游应用场景涵盖云计算和企业网、无线接入、固网接入、中长距光传送网等。 云计算和企业网（数通）：支持不同速率（10G、25G、50G、100G、200G、400G、800G、1.6T等）、封装（QSFP、QSFP-DD、OSFP等）、传输距离（ 100m 、 500m 、2km、10km）的以太网光模块、有源光缆、16G/32G/64G Fibre Channel光模块产品。 无线接入（电信）：4GLTE和5G网络用CPRI/eCPRI的各种10G、25G、50G、100G灰光和彩光光模块。 固网接入（电信）：GPON OLT/ONU、10GPON(10G EPON、10G GPON、10G Combo PON)、25G&50GPON的BOSA和光模块等。 中长距光传送网（电信）：可提供光传送网端到端的整体解决方案，包括传输光模块、光纤放大器、光无源器件、智能光器件等。1）传输光模块：包括100G、400G等速率光模块，支持10km、40km、80km等传输距离；2）光纤放大器：包括掺铒光纤放大器、拉曼放大器和混合光放大器；3）光无源器件：包括AWG（阵列波导光栅）、VMUX（光功率可调波分复用器）、WDM（波分复用器）、VOA（可调光衰减器）、OPM（光性能监测功能模块）等光传送网所需的光器件；4）智能光器件：包括WSS（波长选择开关）、OTDR（光时域反射仪）、相干器件等。 从营收结构来看，传输产品是公司的基本盘，数通有望构筑公司核心增长驱动力。传输产品（传输光模块、光纤放大器、智能光器件）是公司的基本盘，发展稳健，历年营收占比整体保持在50%以上，2022年和2023年受电信领域去库存等因素影响营收略有下滑。数通与接入相关的产品合计的营收占比超40%，AI火热发展给数通光模块领域带来重要增长动力，公司在立足国内市场的同时积极尝试海外突破，数通业务未来有望公司核心增长驱动力。 图5：公司营收结构（按应用场景拆分） 图6：公司细分领域营收情况 1.3国资控股，公司是中国信科在光通信领域的重要布局 国资控股，中国信科在光通信领域的重要布局。公司控股股东为烽火科技集团有限公司，最终实控人为国资委，通过中国信科（中国信息通信科技集团有限公司）、武汉邮电科学研究院、烽火科技集团，间接控股公司。中国信科成立于2018年7月，由原武汉邮电科学研究院（烽火科技集团）和原电信科学技术研究院（大唐电信集团）联合重组而成，是国务院国资委直接管理的信息通信高科技央企，产业聚焦“光通信、移动通信、光电子和集成电路、网信安全和特种通信、智能化应用、数据通信”六大方面。中国信科旗下包含6家上市公司（光迅科技002281、信科移动688387、烽火通信600498、长江通信600345、理工光科300557、ST高鸿000851），光迅科技是中国信科在光通信领域的重要布局，依托股东强大实力，光迅科技发展动力十足。 图7：公司股权结构（截至2024年一季报） 高管团队技术背景深厚，具备丰富的管理经验。伴随2021年公司原总经理兼副董事长胡广文因达到退出干部岗位的年龄辞职、2022年公司原董事长余少华因工作调整原因辞职，公司高管团队近年来迎来换届。现任高管团队具备丰富的通信行业企业管理经验，董事长黄宣泽先生曾任邮电部固体器件研究所研究室技术人员、副主任、主任，光迅科技总经理、副总经理等职务。总经理胡强高先生曾任邮电部固体器件研究所研究室副主任、光迅科技产品开发二部经理、技术总监、总经理助理、副总经理等职务。光迅科技一直以来就高端产品研发与创新放在首位，高管团队技术出身，未来将延续对技术及研发的高度重视。 公司上市以来合计发布五期股权激励计划，激励充分，为公司发展提供重要动力。横向比较，五期股权激励计划的覆盖范围持续扩大，2022年已提升至763人，涵盖公司董事、中高层管理人员及核心骨干人员。业绩考核方面，公司聚焦考核净利率复合增速、ROE、新品销售收入占比，强调公司对盈利能力及产品创新方面的高要求，同时业绩目标设置合理，彰显对未来发展的信心。 表3：公司部分核心高管情况姓名职位 表4：公司历史股权激励情况 1.4公司业绩保持稳健增长，高度重视研发投入 近年来公司经营稳健，业绩整体保持平稳增长趋势。2019~2022年间，公司营业收入从53.4亿元增长至69.1亿元，归母净利润从3.6亿元增长至6.1亿元，复合增速分别为9.0%和19.4%，2023年公司营业收入同比下降12.3%，归母净利润同比小幅增长1.8%，业绩短期承压主要受行业层面电信接入需求增速放缓及光传输市场海外去库存等因素影响。展望未来，AI驱动下公司数通光模块业务预计将迎来持续发力，有望为公司提供进一步的增长动力。 图8：2019-2024Q1公司营收情况 图9：2019-2024Q1公司归母净利润 公司毛利率水平整体平稳 。公司综合毛利率水平相对平稳，2023年达22.6%。从细分业务来看，传输业务毛利率整体保持上升趋势，产品结构持续优化等因素推动毛利率从2019年的25.4%增至2023年的29.6%。数据及接入业务毛利率从2021年的高点的17.5%降至2023年的13.0%，我们预