利率｜看股做债？关系搞反了

核心观点

• 近期权益市场表现强势，债市相对疲软，股债跷跷板引发讨论。但本质上是“看债做股”，而非“看股做债”。低利率环境下债券性价比下降，金融机构更重视权益资产配置。
• 什么是看债作股：经济内生动能乏力，货币政策保持充裕，债市利率下行，机构负债端调整滞后，需通过权益资产优化配置提升回报。
• 取消质押券冻结对债市影响偏中性，解决质押效率问题，提升质押券流动性，可能削弱国债买卖对短端利率的冲击，促进债券市场对外开放。
• 政治局会议前后市场表现：会前利率多下行，会后会根据政策力度和预期变化，股市对政策交易有限。
• 本周债市复盘：央行公开市场净投放，税期扰动下资金边际收敛，利空因素（出口超预期、贝森特释放贸易谈判积极信号）与利多因素（6月金融数据结构不佳、央行对债市表态中性）交织。
• 理财跟踪：上周理财规模微幅回落至31.27万亿元，固收类产品规模回升，破净率环比上升。

关键数据和研究结论

• 今年以来创新药指数累计收益率44%，上证指数5.45%；科创债指数累计收益率1.80%，中债总指数-0.05%。
• 2024年下半年1年期国债利率走势图显示利率下行趋势。
• 1年与10年国债期限利差扩大2.1BP至31.6BP，曲线走陡。
• 历年政治局会议前后10年国债收益率变化：会前多下行，会后除2023年外均下行。
• 历年政治局会议前后上证综指变化幅度：会前多为下跌，会后涨跌参半。
• 本周10年期国债收益率下行0.01BP至1.67%，10年国开债收益率下行0.05BP至1.72%。
• 上周央行公开市场净投放，资金边际收敛，债市利率先下行后上行。
• 7月理财产品规模变化：现金管理型+864亿元，固收类+2763亿元；一级（低风险）产品规模+1176亿元，二级（中低风险）产品规模+2554亿元。
• 7月理财产品破净率环比上升，货币基金7日年化收益率均值1.12%，现金管理类产品样本7日年化收益率均值1.39%。