核心观点
- 宏观：美国与各国关税豁免延期近尾声，谈判进入紧张期，存在关税反制的不确定性风险；海外宏观事件密集，包括美联储议息会议、美国经济数据等；国内本周召开政治局会议，关注经济工作指引及PMI数据确认经济回升。
- 中观：地产销售维持低位，旺季不旺淡季更淡但低位有韧性；服务业结构分化，暑期高温下有所滑坡；制造业抢出口近尾声但仍有脉冲影响，三季度经济或有回落压力；国内反内卷式政策推进，供给缩减扭转商品供需平衡，通缩有望逐步扭转，短期政策干预下预期或有阶段降温，但不影响中期政策方向。
- 资金：国内流动性总体宽松，边际收紧，债市资金赎回涌入股市，提供增量资金；海外金融条件改善，美债实际利率下行，国内股市获得海外资金流入，被动ETF份额重新增持，IPO等股权融资降温，两融资金持续流入，解禁压力加大，流动性总体利好。
- 估值：各指数短期反弹后估值仍位于历史中性偏高水平，国内外股债溢价率进一步走低，配置资金吸引力一般。
- 策略：当前宽基指数市场估值不便宜，且外资风险溢价指数降至低位，美国关税政策压力有望再度来袭，叠加股市提前演绎宏观预期，在利多兑现或不及预期的情况下未来1-2周有望震荡筑顶回调，各期指贴水也开始扩大。考虑到流动性核心逻辑下全市场平均股价指数突破924高点，即便调整空间也有限，建议本周急涨后择机减多股指，或通过虚值看跌期权保护防范黑天鹅风险，风格上持多IC和IM，或多IM空IF套利。
关键数据
- 行情回顾：科创50领涨，德国股市领跌；煤炭领涨，银行领跌。
- 资金流向：两融资金流入396.5亿元至1.94万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例持平，维持2.26%；被动性股票ETF资金规模31735.8亿元，较上周增加744.3亿元，份额19861.9亿份，较上周申购2.9亿份。
- 流动性：上周央行OMO逆回购到期17268亿元,逆回购投放16563亿,货币净回笼705亿元；MLF在7月份投放4000亿,到期3000亿,MLF月度持续宽松，连续5个月净投放。
- 宏观基本面：30大中城市商品房周成交面积为153.1万平方米，环比上周季节性改善，位于同期偏低水平；全国28大中城市地铁客运量高位显著回落，周度日均8184万人次，较去年同期下降1.2%；制造业产能利用率全面回落；出口方面，中美贸易和谈后的抢出口接近尾声时延续脉冲，港口货物吞吐量和完成集装箱吞吐量边际大幅回升。
研究结论
- 各指数估值吸引力边际下降，配置资金吸引力一般。
- 未来1-2周有望震荡筑顶回调，建议本周急涨后择机减多股指，或通过虚值看跌期权保护防范黑天鹅风险。
- 风格上持多IC和IM，或多IM空IF套利。
