反杠铃超额：不止牛市

核心观点

• 市场风格转变： 以银行-微盘为代表的极致杠铃策略超额有效性下滑，低估值大盘成长（创业板指、科创50）正在出现绝对收益和超额收益的回摆。
• 牛市基础条件： 流动性宽松，增量资金涌入（公募基金、两融资金、险资），市场对“二次探底”担忧减弱，关注牛市可能性。
• 结构性行情： Q3重心在创业板指+科技科创，大盘成长风格占优。
• 成交量观察： 全A量能提升50%至1.8万亿以上，值得重视，指数突破需伴随量能突破。

关键数据

• 上证指数涨1.67%，宁组合涨5.00%，科创50涨4.63%，创业板指涨2.76%，恒生指数涨2.27%。
• 全A日均交易额18486亿，环比上升。
• 两融余额来到1.92万亿，接近3月前高1.94万亿，7月至今融资盘净流入841亿元。
• 创业板指市盈率33.89倍，处于近十年23.82%分位数水平。
• 7月EPMI环比下行1.1个点至46.8%，环比放缓但同比转正。
• 6月商品房70城房价环比普遍下行，销售面积同比下降5.5%。

研究结论

• 基于流动性步入牛市的基础条件已经具备，向上空间虽暂无法明确，眼下依然重在结构，买对方向是核心。
• Q3重心是在创业板指+科技科创，大盘指数震荡中枢实现不断上移，这种信心会持续支撑市场情绪。
• A股当前或正处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，新趋势包括港股有望逐渐成为中国新核心资产、出海将会成为A股大盘成长的新胜负手、新科技、新模式。