首次向杠铃超额发起挑战！

本报告认为，当前A股市场处于新旧动能转换的“新胜于旧”阶段，以创业板指为代表的低估值大盘成长板块或将成为市场主要受益方向，对“银行-微盘”极致杠铃策略构成挑战。

核心观点：

• 市场结构分化加剧： 杠铃策略两端资产（红利资产和小微盘）与中间资产（大盘成长、白马蓝筹）的收益率分化程度来到历史极值水平，为中间资产占优的环境提供条件。
• 盈利估值匹配度优势： 创业板指PE33.89倍，处近十年23.82%分位，与港股科技均处于主流宽基指数中估值分位最低水平，且Q1利润增速与2025-2026盈利预测明显强于全A。
• 宏观定价逻辑变化： 长期利率中枢进入震荡阶段，经济内部出现结构性增长点和景气方向，杠铃策略空间被限缩，中间资产更受益。
• 资金流向变化： 量化新规落地导致微盘股抱团资金分流，资金对银行的抱团接近2020年中茅指数水平，股息率对绝对收益资金的吸引力边际下降。
• 主动信贷扩张： 社融增速抬升，信贷增速止跌，表明银行主动信贷扩张的过程延续，资金从银行体系向非金融部门主动注入，间接推动股票市场估值修复。

关键数据：

• 上证指数：3534点，创年内新高。
• 创业板指：上涨3.17%，领涨主要指数。
• 全A日均交易额：15462亿，环比上升。
• 社融增速：8.9%，创近年来同期新高。
• 6月CPI：同比增长2.7%，为四个月高点。
• 6月PPI：同比增长2.3%，低于预期。

研究结论：

• “银行搭台、多方唱戏”格局延续，大盘较难“二次探底”。
• 中间资产（大盘成长）主要赚两部分的钱：悲观预期修正+估值修复的钱，景气回升后业绩增长的钱。
• 需跟踪观察产业催化、政策支持及下游需求对景气度的影响，判断中期类比日股“新旧动能转换”中期叙事是否成立。