策略研究月度报告：持续向好，但热烈情绪面临业绩考验

市场观点：中期市场持续向好，但当前热烈情绪面临业绩考验。

• 政治局结构性政策存超预期可能：下半年经济压力增加，预计7月政治局会议将出台结构性政策，重点关注整治“内卷式”竞争、促消费（特别是服务消费）、房地产调控宽松、稳外贸。
• 外部环境：中美关税谈判进展顺利，对市场扰动有限；特朗普“解雇”鲍威尔大概率停留在口头，美联储9月重启降息的判断不变。
• 经济数据：出口维持偏高景气，内需有待进一步提振。7月预计社零增长5.1%左右，固定资产投资增长2.9%，出口增长6.2%；CPI下降0.3%，PPI下降3%。汽车、家电等大宗商品消费“国补”接力支撑，服务类消费有待提振。生产端略有收缩，工业增加值小幅回落至6%左右。地产销售持续下行，7月政策有望进一步宽松。
• 流动性：合理充裕，政策侧重结构性调整。7月以来10年期国债利率小幅上升，货币政策重点聚焦结构性工具。7月社融增量预计季节性放缓，信贷仍有承压可能。

投资机会：关注成长科技、业绩支撑和政策催化方向。

• 主线一：成长科技强者恒强：AI、算力、机器人、军工等。成长科技行情阶段性见顶必备5要素中，估值百分位和上涨时间空间出现预警，但其他条件不完全满足，因此预计行情仍有演绎空间。
  • AI+上游算力建设：AI发展迅速，算力需求旺盛，AI上游基建相关行业景气度持续被验证。互联网大厂加大对于资金投入，AI竞赛进一步升级。下半年AI有较大概率出现重磅催化剂。
  • 机器人：受益于AI发展，应用终端有望加速落地，关注相关零部件板块。中国机器人产业规模增速预计将超过全球整体水平。
  • 国防军工：性能表现被实战验证情形下出口形势向好，且下半年存在十五五规划、阅兵式等重磅催化事件。国产武器性能得到实战印证，出口有加速预期。下半年军工仍存在较多催化事件。
• 主线二：具有景气支撑或业绩超预期的细分领域：稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等。
  • 稀土永磁：战略性矿产走私打击趋严将对估值形成支撑，贸易形势趋缓需求端有扩张预期，进可攻退可守。
  • 工程机械、农化制品、摩托车：反内卷和基建投资加码带动需求增长预期。工程机械正迎景气周期性回升期，农化制品景气度触底回升，摩托车维持高出口景气度，对业绩形成支撑。
  • 贵金属如黄金：货币储备需求增加，美联储降息周期内实际利率下行，中世界贸易形势和地缘政治不确定性增加，全球央行黄金储备需求随之增加，对金价形成较强支撑。
• 主线三：政治局会议结构性政策有望超预期的方向：服务消费、房地产。
  • 服务消费：促消费政策作为今年首要任务仍有继续发力空间，尤其在服务消费上。7月政治局会议预计仍将对促消费做出政策性指导。服务消费滞涨明显，若出现催化剂，有望演绎阶段性强弹性，重点关注出行、养老、扶幼等。
  • 房地产：当前房地产仍存较大下行压力，7月地产政策有望进一步宽松，当前地产行情属于典型的景气下行周期或底部时，政策转向或政策大力度宽松预期带动的阶段性估值修复机会。

风险提示：经济基本面下行速度超预期；宏观政策或结构性政策力度不及预期；中美谈判不及预期或遭遇黑天鹅等。