钢矿·月度报告：政策预期仍在发酵，需求成色面临考验

钢矿·月度报告 2023年3月3日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 政策预期仍在发酵，需求成色面临考验 内容提要 钢材观点：2月份政策端依然立足于稳字当头、稳中求进的总基调，国内强刺激延续，制造业PMI以及建筑业PMI均大超预期，经济修复可期；而欧美经济数据健康，加息预期有所升温，美元指数高位；供给端在利润修复下缓慢回升，但目前仍在亏损状态，3月份产量依然受到低利润以及需求节奏压制，边际增幅或有所放缓；需求端修复持续性存疑，3月份是下游开工旺季，将考验终端回暖情况；库存端目前库存拐点已现，去库速度成为关注重点；3月份需关注重要会议是否有超预期政策释放，同时终端进入考验期。 铁矿观点：宏观面强预期并未衰减，近期高层频频表态依然聚焦在稳经济、扩大货币财政政策支持力度与促消费方面，市场信心稳步提升；供给端干扰仍在，巴西矿发运处于低位，非主流矿发运低迷；需求端来，钢厂利润小幅改善，铁水尚有复产空间，同时3月份仍是开工旺季，刚需仍存；库存方面，钢厂库存以及烧结矿库存均处于极低水平，且持续下降，后续存补库需求；乐观预期主导，产业链正反馈仍在，但是相较于其他品种，处于高估状态，政策调控风险不容小觑；强驱动高估值下，进一步上冲需要终端明显好转的配合。 操作建议 单边：05合约回调做多为主；螺纹参考区间：3930-4420，铁矿参考区间：800-970。套利：逢低多卷螺差及螺矿比；卷螺差参考区间：0-263，螺矿比参考区间：4.4-6.3。 风险提示 宏观政策；海外衰退；地产修复；消费复苏情况；矿山发运；钢厂利润状况 目录 内容提要1 操作建议1 风险提示1 一、钢材3 （一）行情回顾3 （二）产业分析3 1.供给端3 2.需求端5 3.库存端7 4.期现端8 （三）综合研判10 二、铁矿11 （一）行情回顾11 （二）产业分析11 1.供给端11 2.需求端13 3.库存端14 4.期现端16 （三）综合研判17 重要声明18 一、钢材 （一）行情回顾 2月份，钢材价格震荡反弹，创出新高；螺纹主力合约月度涨幅0.75%，热卷主力合约月度涨幅2.55%；节后开始，强预期仍然主导，但是需求端并未跟随，盘面冲高后逐步走弱；元宵过后，表需大幅改善，下游开工转暖，钢材库存拐点出现，市场信心改善，盘面再次走强。 图1.1：螺纹钢主力合约收盘价（元/吨）图1.2：热卷主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 从钢企生产情况看，长流程方面，2月份高炉开工率以及产能利用率延续上月恢复态势，钢厂盈利状况改善，日均铁水产量大幅增加；3月份是传统开工旺季，预计仍有一定上升空间；短流程方面，节后加速复产，2月份电炉开工率及产能利用率均快速回升，但是受到利润影响，边际量有所放缓；最新数据显示，高炉开工率80.98%，高炉产能利用率86.97%，钢厂盈利率38.96%，日均铁水产量234.1万吨，电炉开工率64.91%，电炉产能率53.24%。 图1.3：高炉开工率（%）图1.4：高炉产能利用率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.5：钢厂盈利率（%）图1.6：日均铁水产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.7：电炉开工率（%）图1.8：电炉产能利用率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 从卷螺产量看，2月份长短流程产线集中复产，螺纹产量增幅较大，而热卷产量受 到利润影响，转产不足，产量回升不明显；最新数据显示，螺纹产量282.17万吨，热卷 产量307.23万吨；后续来看，钢厂集中复产基本接近尾声，边际增量仍然受到利润以及需求的影响，预计有所放缓。 图1.9：螺纹周产量（万吨）图1.10：热卷周产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 2.需求端 从卷螺表需看，2月份处于节后修复阶段，下游逐步启动，各大项目开工率回升甚至超过往年同期水平，表需大幅走强；主流贸易商建材日成交月内突破20万吨后回落， 周均成交维持15万吨以上，投机性需求回暖但是持续性存疑；沪市线螺终端采购量回升 到1.5万吨，距离旺季水平仍有不小差距；最新数据显示，螺纹表需293.68万吨，热卷表需315.09万吨；后续来看，3月份将是需求持续性验证的重要阶段。 图1.11：螺纹周表需（万吨）图1.12：热卷周表需（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.13：全国主流贸易商建材成交量（吨）图1.14：沪市线螺终端采购量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 从终端数据看，截止去年12月份，房地产开发投资累计同比-10%，基建投资累计同比9.4%，制造业投资累计同比9.1%，基建制造业韧性十足，房地产仍待改善；最新数据显示30大中城市商品房成交面积365.79万平方米，同比增加40.89%，周环比增加33.50%，成交回暖，但是向前端传导尚需时日。 图1.15：固定资产投资（%）图1.16：30大中城市商品房成交面积（万立方米） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 从相关验证指标看，水泥出库量、混凝土发运量、石油沥青装置开工率以及镀锌管周均成交量均有不同程度回升，但是距离往年节后水平差距较大；受到到岗率以及北方地区并未全面复工的影响，实物工作量还有待提升；最新数据显示水泥出库量312.7万 吨，混凝土发运量10.04万方，石油沥青装置开工率30%，镀锌管周度成交量1.64万吨。 图1.17：水泥出库量（万吨）图1.18：混凝土发运量（方） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图1.19：石油沥青装置开工率（%）图1.20：镀锌管周均成交量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 3.库存端 2月份库存水平先高后低，库存拐点出现，整体库存压力不大；最新数据显示，螺 纹方面，厂库337.3万吨，社库915.94万吨，热卷方面，厂库86.48万吨，社库300.06万吨；后续来看，去库速度将是市场关注重点。 图1.21：螺纹厂库（万吨）图1.22：螺纹社库（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.23：热卷厂库（万吨）图1.24：热卷社库（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 4.期现端 2月份，现货跟随盘面波动，上海卷螺现货价均有所上扬，高位波动；价差方面，制造业数据屡超预期，热卷供应压力小于螺纹，卷螺差底部反弹，而铁矿受到补库预期影响，螺矿比走缩后窄幅整理；利润方面，卷螺均在亏损状态，但环比有所修复，螺纹略好于热卷；基差方面，盘面反弹幅度较大，现货跟随力度不够，基差小幅走阔后再次回归底部震荡。 图1.25：螺纹现货价（上海：元/吨）图1.26：热卷现货价（上海：元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.27：卷螺差（元/吨）图1.28：螺矿比 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.29：螺纹利润（元/吨）图1.30：热卷利润（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.31：螺纹基差（元/吨）图1.32：热卷基差（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （三）综合研判 2月份政策端依然立足于稳字当头、稳中求进的总基调，央行会议提到要拓展企业 债券融资支持工具支持范围，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，财政部也表示将优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模，实施积极的财政政策；国内强刺激延续，2月份制造业PMI以及建筑业PMI均大超预期，经济修复可期；而欧美经济数据健康，加息预期有所升温，美元指数高位；供给端在利润修复下缓慢回升，但目前仍在亏损状态，3月份产量依然受到低利润以及需求节奏压制，边际增幅或有所放缓；需求端修复持续性存疑，3月份是下游开工旺季，将考验终端回暖情况；库存端目前库存拐点已现，去库速度成为关注重点。 综合看，旺季需求尚未证伪，宏观驱动延续，钢厂利润低位，下方支撑较强；3月份需关注重要会议是否有超预期政策释放，同时终端进入考验期；操作上，单边方面，05合约回调做多为主，螺纹参考区间：3930-4420；套利方面，卷螺差接近低位，制造业景气度回升，可逢低多卷螺差，参考区间：0-263。 二、铁矿 （一）行情回顾 2月份，铁矿价格在监管中震荡上冲，反弹创出新高，而后外围利空发酵，小幅回调；铁矿主力月度涨幅2.60%，振幅达到10.80%；期间上涨主要来自于宏观强预期之下的补库正反馈，而下跌则在于政策对于高矿价的监控；盘面多空交织，步履蹒跚。 图2.1：铁矿主力合约收盘价（元/吨）图2.2：新交所掉期主力合约结算价（美元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 外矿发运方面，2月份仍然受到季节性因素的影响，整体上处于修复状态；主流矿方面，澳洲发运量基本恢复往年水平，其中至中国发运量已略超往年水平，而巴西受到强降雨影响发运量处在低位，仍有提升空间；非主流矿方面，利润是先决条件，不及往年水平，短期难以放量；最新数据显示，全球铁矿发运量2889.5万吨，澳巴主流矿发运 2392.9万吨，非主流矿发运496.6万吨；后续来看，供给整体持稳，压力不大，需要关注天气因素是否会再次造成扰动。 图2.3：全球铁矿发运量（万吨）图2.4：澳巴铁矿发运量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图2.5：非主流矿发运量（万吨）图2.6：澳洲铁矿发运量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图2.7：澳洲铁矿发往中国量（万吨）图2.8：巴西铁矿发运量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 国内进口方面，2月份45港到港量波动较大，但整体位于均值水平，去年12月份 国内铁矿石进口约9086万吨，受到季节性因素影响较大；后续到港仍要关注主产国发运情况。 图2.9：国内铁矿到港量（万吨）图2.10：国内铁矿进口量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 2.需求端 2月份，钢厂利润持续修复，铁水产量稳步攀升，刚需仍存；从相关验证指标看，日均疏港量大幅走强，进口矿总日耗以及进口烧结矿日耗接近同期水平，烧结矿配比小幅提升，贸易商现货成交有所好转，但高价下投机性需求仍受抑制；最新数据显示，日均铁水产量234.1万吨，进口矿日耗286.08万吨，进口烧结矿日耗57.63万吨，日均疏 港量319.29万吨，港口现货成交周均成交98.25万吨；后续来看，铁水产量仍有回升空间，需求仍以稳中偏强为主。 图2.11：日均铁水产量（万吨）图2.12：日均疏港量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图2.13：进口矿日耗（万吨）图2.14：铁矿入炉配比（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来