2024月度策略报告：春节热烈备货，节后需求释放存疑

春节热烈备货，节后需求释放存疑 2024年02月05日 2024月度策略报告 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 观点摘要： 2024年1月行情回顾：元旦前后聚酯原料涨至高点，终端对高价原料的抵触心理愈发浓厚，进而造成聚酯让利无法换取产销放量，聚酯工厂自身备货充足下也没有较高的接货意愿。1月第三周起，原油企稳走强，聚酯开工不降反升，同时多家PTA供应商官宣装置检修计划。随后涤纶长丝工厂陆续公布春节期间计划，但龙头工厂检修数量较少，预计开工下降速度慢于去年，是春节前的利好。月底终端开启一周的节前备货，聚酯产销明显持续放量，聚酯开工高于往年同期，部分聚酯工厂计划春节期间检修时间较短。乙二醇受装置检修、计划检修增加以及红海地区地缘因素影响，乙二醇供应端存减量预期，乙二醇价格维持偏强走势且现货基差走强。 后市展望：PX方面，预计将跟随原油区间运行，价格区间为8300-8700元/吨。2月国内及日韩装置暂无检修计划，仍将保持较高的开工率，前期东南亚和中东检修的部分装置也将重启，届时亚洲PX开工将进一步抬升。因为PTA主力供应商在2月官宣多套装置的检修计划，所以实际需求将有减少。随着集中检修期的临近和调油预期支撑下，PX价格底部仍存在支撑，但上行有阻力。PTA方面，预计将震荡偏弱，价格区间为5600-5900元/吨。成本方面无法带来实质性的利好支撑，逸盛宁波200万吨装置1月底开始检修、逸盛大连375万吨装置计划2月底检修、四川能投100万吨装置预计重启，总体供应量维持在偏高水平。当前PTA加工费处于400元/吨以上的高位，虽然检修计划已官宣，但节后的实际执行或有差异。聚酯及终端都已在节前完成备货，年后预计消化库存为主，所以PTA库存将有所累积。MEG方面，预计将区间震荡，价格区间为4500-4750元/吨。受近期乙二醇价格及利润改善影响，部分装置负荷提升以及检修计划推迟，乙二醇整体产量仍维持较高水平，对冲了进口减量带来的利好影响。由于2月春节假期下游检修增加，节后的需求已部分前置到节前，终端备货之后的聚酯产销直线下滑，所以需要关注终端企业的复工以及聚酯工厂的产销情况。若下游需求未能在节后迎来一波释放，则库存难题又将阻碍乙二醇价格上行幅度。 第1页请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：原油价格大幅波动，节后需求释放不及预期，调油需求再度抢跑 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关报告 20240115《风萧萧兮易水寒，曙光尚未出现》 20240115《冷饭热炒，红海变化继续带来扰动》 20240122《聚酯降负慢于预期，年底备货带来转机》 20240122《国内装置负荷提升对冲进口减量》 20240129《春节备货预支节后需求，价格易涨难跌》 20240129《下游基本完成节前备货，续涨动力不足》 目录 观点摘要：1 一、PX5 （一）行情回顾：受成本及供给影响，PX价格先抑后扬5 （二）PX开工负荷微幅下滑，亚洲其它装置停车较多6 （三）PXN保持相对高位，PX-MX收窄7 二、PTA9 （一）行情回顾：成本支撑叠加聚酯年前备货推动价格重心上移9 （二）开工保持相对高位，月底官宣多套检修计划10 （三）库存绝对高位并未改变，海外市场是新增长点12 三、MEG13 （一）行情回顾：12月下旬以来聚酯商品中最亮眼的品种13 （二）煤制开工提升迅速，利润好转推动负荷增加14 （三）进口减量实际兑现，港口库存强势去化16 四、聚酯17 （一）行情回顾：成本主推叠加年前备货需求释放17 （二）开工处于相对高位，产销情况先热后冷17 （三）节前备货带来长丝库存明显下降，实物库存高于权益库存19 （四）2023年末出口皆有回落，瓶片与切片出口量保持相对高位21 五、纺服消费22 （一）季节性因素导致织造开机显著下滑22 （二）海外或将开启主动补库，美国纺服进口去中国化有所暂缓23 六、后市展望及主要结论24 图表目录 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）5 图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨）5 图3：PX期货行情（手，元/吨）5 图4：PX基差走势（元/吨）5 图5：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）6 图6：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨）6 图7：PX国内开工率（%）6 图8：PX加工费（美元/吨）6 图9：PXN价差走势（美元/吨）8 图10：PX进口平均单价（美元/吨）8 图11：PX-MX价差走势（美元/吨）8 图12：短流程制PX加工费走势（美元/吨）8 图13：PX社会库存（千吨）9 图14：PX月度进口情况（万吨）9 图15：PTA期货行情（元/吨，手）9 图16：PTA基差走势（元/吨）9 图17：国内PTA开工率（%）10 图18：PTA现货加工费月均对比（元/吨）10 图19：PTA现货加工费情况（元/吨）12 图20：PTA周度社会库存（千吨）12 图21：PTA工厂库存天数（天）12 图22：国内PTA周度产量（万吨）13 图23：PTA出口情况（万吨）13 图24：MEG期货行情（手，元/吨）13 图25：MEG基差（元/吨）13 图26：MEG综合开工率（%）14 图27：MEG石油制开工率（%）14 图28：MEG煤制开工率（%）14 图29：MEG甲醇制开工率（%）14 图30：MEG（石脑油制）现金流（美元/吨）15 图31：MEG（乙烯制）现金流（美元/吨）15 图32：MEG（煤制）生产毛利（元/吨）15 图33：MEG（甲醇制）现金流（元/吨）15 图34：MEG华东港口周度库存（万吨）16 图35：MEG月度社会库存（万吨）16 图36：MEG进口情况（万吨）16 图37：张家港主流库区MEG周度发货总量（千吨）16 图38：聚酯工厂开工情况（%）18 图39：涤纶长丝装置负荷情况（%）18 图40：涤纶短纤装置负荷情况（%）18 图41：聚酯切片装置负荷情况（%）18 图42：聚酯瓶片装置开工（%）18 图43：聚酯产成品产销走势（%）19 图44：涤纶长丝产销率月均对比（%）19 图45：涤纶短纤产销率月均对比（%）19 图46：聚酯切片产销率月均对比（%）19 图47：涤纶长丝POY库存天数20 图48：涤纶长丝DTY库存天数20 图49：涤纶长丝FDY库存天数20 图50：涤纶短纤库存天数20 图51：涤纶长丝出口量（万吨）21 图52：涤纶短纤出口量（万吨）21 图53：聚酯瓶片出口量（万吨）21 图54：聚酯切片出口量（万吨）21 图55：国内江浙织机开工情况（%）22 图56：盛泽地区织造企业库存（天）22 图57：中国轻纺城周度成交量（万米）22 图58：柯桥纺织坯布价格指数22 图59：江浙坯布月度未交付订单天数与聚酯库存对比（天，万吨）23 图60：纺织品及服装当月出口总额（亿美元）23 图61：纺织服装行业出口情况23 图62：美国纺服零售情况（百万美元，%）24 图63：美国服装及面料批发商库存销售比24 表1：中国PX装置运行情况（单位：万吨/年）7 表2：国内PTA装置变动情况（单位：万吨/年）11 表3：下游聚酯产品价格走势（单位：元/吨）17 表4：2023年12月聚酯产品进出口情况（单位：万吨、美元/吨）17 一、PX （一）行情回顾：受成本及供给影响，PX价格先抑后扬 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨） 100 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油 期货结算价(活跃合约):IPE布油 90 80 70 60 CCFEI价格指数:MX 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港现货价(中间价):石脑油:CFR日本 1200 750 1100 1000 900 800 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 中东红海局势频繁扰动，市场一度担忧恐将发生石油供应中断的风险，特别是在美国和胡塞武装等博弈和对抗的过程中，中东地缘风险溢价主导原油价格偏强运行；但是最终并未造成实际的供应中断，地缘风险溢价逐步回吐；随后，美国极寒天气和利比亚沙拉拉油田也带来了供应端的扰动，叠加沙特等开始减产，原油供应端保持紧张，因此油价在震荡行情之后呈现偏强运行。 700 650 600 550 500 图3：PX期货行情（手，元/吨）图4：PX基差走势（元/吨） 250000 200000 150000 100000 50000 0 10000 成交量 持仓量 结算价 9500 9000 8500 8000 7500 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 基差（右轴）PX期货价格PX现货价格 400 200 0 -200 -400 -600 -800 资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所 1月PX呈V型走势，主因是成本支撑得变化，上半月中东局势出现降温信号，且全球需求担忧增强，国际油价弱势宽幅波动，进而PX成本端支撑疲软。同时广东石化260万吨装置恢复运行，恒逸文莱150万吨装置短停后恢复生产，亚洲整体供应水平有所提升。下半月红海局势又生变化，美国原油产量连续下降以及中国释放利好政策提升需求增加预期，国际油价企稳回暖，成本支撑进而抬升。同时，印度信赖公司200万吨装置检修，科威特82万吨装置已检 修，亚洲整体供应收缩。另外，下游PTA开工保持在80%以上的水平，对PX形成稳定的刚需。场内商谈氛围活跃，下旬PX商谈企稳探涨，现货回归1040美元/吨关口位以上，期货突破8700元/吨。截至1.30日CFR中国PX本月均价为1024.90美元/吨，同比上涨1.13%，较上月均价上涨2.99%；FOB韩国本月均价为1001.14美元/吨，同比上涨0.94%，较上月均价上涨3.21%。 图5：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）图6：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油 PX:CFR中国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 147101316192225283134374043464952 20202021202220232024 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 （二）PX开工负荷微幅下滑，亚洲其它装置停车较多 本月亚洲其它地区对二甲苯开工下降，文莱恒逸石化150万吨装置1月4日停车检修，于 1月8日升温重启，目前恢复满负荷运行状态；科威特Kuwaut83万吨装置于1月16日如期停 车检修，预计持续40-50天；印度信赖220万吨PX装置于1月18日计划外停车，计划持续至 2月下旬；沙特Rabigh134万吨PX装置1月19日计划外停车，计划检修40-50天，其他亚洲装置状态未有变动。 图7：PX国内开工率（%）图8：PX加工费（美元/吨） 20202021202220232024 95 90 85 150 2021 2022 2023 2024 100 8050 75 0 70 6550 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 据卓创资讯，2024年1月PX国开平均开工率为76.99%，较上月下滑0.51%。1月份PX开工负荷先稳后降，主要原因是本月初期广东石化260万吨PX装置12月28日-1月8日临时停车，然月下旬中金石化160万吨PX装置降负荷75%运行、福佳大化140万吨PX装置提升 至满负荷运行。月内PX供应量稳中微降，开工