核心观点与策略
回顾：2025年3月提示向大金融+消费切换，5月强调“红5月”积极可为，6月发布半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化、资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线。
- “三心”筑牛市：指数有望再度上攻创新高。上证指数已上涨7%至3600关口，全A日成交额向2万亿靠拢，民族、企业家、市场信心的提升是中国权益资产估值重塑的坚实基础。
- 反内卷力度超预期：通胀回升有望释放分子端弹性，雅下1.2万亿基建开工，宽财政效果逐步兑现。
通胀受益方向
1. 短期商品期货率先释放弹性
- 反内卷交易席卷期货市场：多晶硅、焦煤、玻璃、碳酸锂等受相关催化，情绪跟进补涨。
- 期货映射至股票市场：涨幅领先的多晶硅、焦煤、玻璃及焦炭相关上市龙二、龙三或仍有15%以上补涨空间。
- 映射构建思路：短期股价潜在空间 = 商品涨幅 * 上市公司对应敞口 - 股价涨幅。
2. 中期PPI有望触底回升
- PPI周期历史：3次触底回升（2009/2016/2020），对应经济周期启动；1次无弹性低位震荡（2013）。
- PPI上行周期3阶段：初期（触底回升）、主要上行期（同比触顶）、整体上行期（环比为负，同比回落）。
- 股票市场对应：
- 整体看：PPI上行期，股票大势整体向上；PPI启动期股指弹性最大；PPI触顶行情基本结束。
- 结构看：周期表现突出（煤炭、有色、基化），消费表现其次（食饮、家电、汽车），金融可能初期有发力。
- 周期板块看：复苏最强的2009/2020，周期在开始阶段便领跑；力度略弱的2016，周期前期超额不显著；未最终复苏的2013，周期无超额。
配置方向
- 重视反内卷超预期带来的“龙头牛”：期货映射（硅料、双焦、玻璃等）、PPI触底（券商、有色、煤炭、基化等）、基建地产链（装修建材、管材、家居等）。
- 国产化&全球化-科技创新前沿：
- AI浪潮高景气（华为昇腾链+AI PCB扩散的上游激光、刀具等）。
- New Money出海（创新药+文化方面短剧、游戏、AIGC）。
- 内需拐点（半导体设备&材料、工业软件、信创等）。
基金季报持仓
- 行业：二季度主动基金增配方向呈哑铃特征。加仓TMT中的通信、传媒，金融中的非银、银行。减配消费中的食品饮料、家电，制造中的汽车、机械、电新。
- 个股：基金定价权提升的前20个股，二季度相对沪深300超额中位数达42.7%；基金减仓中大力德、福立旺、爱博医疗等个股居前，二季度表现普遍弱于市场。
- 北向vs基金调仓方向：Q2北向与内资基金在增配方向上的共识集中于红利（交运、银行、公用等）、景气赛道（通信、医药、军工）、周期（有色、农林牧渔、石化）。在减仓方向上，均明显减配消费（食饮、家电、纺服、轻工）、制造（机械、电新、汽车）。
风险提示
- 美国经济衰退风险。
- 海外金融风险超预期。
- 历史经验失效。
