2025年中报点评：主要矿产品产量稳中有升，业绩稳健增长

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长：2025年上半年公司营收316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利18.69亿元，同比增长15.35%。Q2营收150.78亿元，同比增长7.67%；归母净利10.62亿元，同比增长20.13%。
• 主要矿产品产量提升：矿产铜产量9.18万吨，同比增长7.65%；Q2铜产量4.77万吨，环比增长8.1%。矿产锌、铅、钼产量分别为6.29、3.51、0.25万吨，计划完成率分别为103%、110%、132%。铁精粉产量71.90万吨，计划完成率103%。
• 冶炼铜产量增长：2025年H1冶炼铜产量18.22万吨，同比增长50%，计划完成率108%。冶炼锌、铅产量分别为7.01、8.58万吨，计划完成率分别为69%、79%。
• 冶炼端减亏：2025H1冶炼端减亏明显，子公司合计亏损4.26亿元，较2024H2的7.88亿元亏损收窄。

研究结论

• 核心看点：
  • 分红高，2024年分红比例为81%，共分配23.83亿元。
  • 各矿山项目扩产持续推进，玉龙铜业三期稳步推进，预计年底投产；铁矿方面双利矿业改扩建工程预计年底投产，鑫源、肃北博伦等选厂升级改造工程已开工；铅锌方面取得四川白玉县采矿许可证，证载规模60万吨/年。
  • 矿山均在国内，地缘政治风险相对较低。
• 盈利预测与投资建议：
  • 预计2025-2027年归母净利分别为36.66、41.05、48.00亿元，对应PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。
• 风险提示：
  • 项目进度不及预期，分红比例下调，铜铅锌锂等金属价格下跌等。