煤炭行业“反内卷”与上一轮供给侧对比

核心观点与关键数据

• “反内卷”政策蔓延至煤炭行业：自2025年6月起，煤炭行业“反内卷”政策实施，焦煤价格以焦煤为代表极速反转。截至7月24日，主力焦煤合约收于1232元/吨，较6月中旬底部709元累计涨幅超70%。
• 煤炭超产核查：国家能源局于7月22日发布通知，拟于9月在山西、内蒙古等约九成全国煤炭主产区开展煤矿生产情况核查，严格控制煤矿超产行为。各地方煤企已出台超产严查文件，预计Q3季度原煤产量环比有所回落。
• 与2016年供给侧政策对比：此次“反内卷”政策在政策出台的紧迫性、具体措施和主管部门方面，与2016年煤炭钢铁供给侧改革相比强度明显不足。当前未出台需求端提振措施，长期煤炭价格仍面临终端价格难以有效转嫁的压力。

研究结论

• 动力煤：考虑控产政策执行，预计总体煤炭产量环比缩减1-2%，供应端主动缩减，动力煤价格提前见底。价格中枢预计回归至发改委长协价，即675元/吨（5500大卡）。
• 焦煤：国产供应端收缩，年内低点已现，现阶段焦煤价格上行趋势不改。但近期的持续拉涨情绪较大，后续或仍将回归基本面。
• 风险提示：进口政策、国内安监。

图表关键数据

• 图表1：7月公告核查涉及煤炭产量省份占比约90%。
• 图表2：1-6月全国煤炭总产量增速5.4%，贵州和新疆地区产量同比增速超10%，山西、内蒙和陕西等主产区产量增速不高。
• 图表3：焦煤期货主力价格自2024年1月以来累计涨幅超70%。
• 图表4：动力煤港口现货价格上半年累计下跌150元。
• 图表6：2025年以来火电日耗增速转正。
• 图表12：全国炼焦精煤产量同比显著增加。
• 图表15：Mysteel247铁水产量季节性波动。