电网投资景气明确，二次龙头乘势而起

国电南瑞是国内智能电网龙头企业，业务覆盖源、网、荷、储、数等新型电力系统全环节，重点布局智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大业务板块，其中智能电网业务是业绩贡献主力。2024年公司新签订单达663.2亿元，同比增长13.8%。

国内电网投资景气明确，2025年1-5月电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%，国网预计2025年电网投资将超6500亿元。公司保持高强度研发投入，2024年研发投入达40.32亿元，同比增长15.94%，研发费用率达7.02%。公司近年营收CAGR显著高于国内电网行业投资整体水平，2014-2024年公司营收CAGR为20%，而电网投资CAGR为4%。

全球电网投资景气上行，2019-2024年公司海外业务营收由9.2亿元提升至32.8亿元，CAGR为29%，海外业务规模快速扩张。

投资建议：预计2025-2027年收入分别为645.03、719.67、799.99亿元，同比分别增长12.3%、11.6%、11.2%；归母净利润分别为84.01、94.56、106.14亿元，同比分别增长10.4%、12.6%、11.3%；EPS分别为1.05、1.18、1.32元，对应PE分别为23X、20X、18X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：电网投资不及预期、招中标情况不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等风险。