股指专题报告：A股中报业绩预告及股指走势驱动因素拆解

1A股中报业绩预告释放的信号根据最新修订的业绩预告披露规定，沪深主板上市公司需按规定披露半年度业绩预告的板块，其他板块上市公司则可自主决定是否披露。对于沪深主板上市公司，若出现以下四种特定情形之一，则须在7月15日前完成半年度业绩预告的披露工作：一是，盈利但净利润同比变动超过50%（增长或下降）；二是扭亏为盈；三是净利润为负值（亏损）；四是扣非后净利润为负且主营收入低于1亿元。截至7月21日上午，约有1547家A股上市公司披露了2025年中报业绩预告，占全部A股的比例约为28.6%。从业绩预告类型来看，目前已经披露中报预告的上市公司预告的预喜率（业绩预增、略增、续盈、扭亏的上市公司占比）为43.7%，向好率略低于去年同期的47.7%，但大幅高于去年年底的33.5%，显示2025年A股业绩呈现环比显著改善、同比小幅回落的态势。图表1、A股业绩预告披露情况从行业细分来看，非银金融、有色金属、农林牧渔、电子板块2025年上半年业绩预期较好。其中，非银金融板块业绩预告披露率为50.6%，业绩预喜率达80%，业绩表现好于其他板块，已披露的上市公司2025年中报净利润增速平均值为134%，净利润增速中位数为0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%预增略增续盈略减续亏首亏 资料来源：Wind、国贸期货研究院扭亏预减不确定向好 81.62%；有色金属板块业绩预告披露率为41.5%，业绩预喜率71.4%，仅次于非银金融板块，已披露的上市公司2025年中报净利润增速平均值为41%，净利润增速中位数为67.8%。除此以外，地产、建筑装饰、建筑材料等地产产业链相关板块业绩预喜率较低，其中地产板块2025年中报业绩披露率高达73.9%，业绩预喜率仅为29.3%，行业净利润增速预期的平均值为-397.6%，中位数为-25.0%；建筑装饰和建筑材料板块业绩预喜率分别仅25.5%、25%，行业净利润增速预期的平均值分别28.0%、-147.1%，中位数分别为-70.0%、41.9%。图表2、各板块上市公司2025年中报业绩披露情况和业绩预喜率表现（根据申万一级行业指数分类）资料来源：Wind、国贸期货研究院从期指品种来看，上证50由于金融板块占比较高，业绩预喜率达81.8%，优于其他期指品种。总的来看，代表大盘风格的上证50和沪深300的绩优属性进一步强化，而成长风格的中证500和中证1000业绩优势相对较小。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%非银金融有色金属农林牧渔电子汽车钢铁综合商业贸易公用事业家用电器化工电气设备医药生物机械设备交通运输通信传媒食品饮料纺织服装房地产国防军工轻工制造建筑装饰建筑材料计算机采掘休闲服务业绩预告披露率（%）业绩预告预喜率（右轴%） 资料来源：Wind、国贸期货研究院综合以上，截至7月21日，约28.6%的A股公司（1547家）披露了2025年中报预告，预喜率为43.7%，显示业绩环比显著改善（高于去年底的33.5%），但同比略有回落（低于去年同期的47.7%）。行业分化明显：非银金融（预喜率80%，净利增速均值134%）和有色金属（预喜率71.4%）领跑，业绩预期强劲。相反，地产产业链表现低迷，地产板块预喜率仅29.3%，净利增速均值大幅下滑（-397.6%），建筑装饰和建材板块预喜率也仅约25%。金融有色向好，地产链承压是主要特征。期指中，上证50和沪深300的业绩预喜率分别达81.8%、结合前文分析，可知今年以来，A股主要宽基指数上涨驱动因素拆解，可从估值扩张（市场情绪、资金面）和盈利改善（基本面修复、行业结构）两大维度拆解。从今年的市场情况来看，期指的行情更多由估值扩张驱动，盈利的驱动力想对较弱。以沪深300为例，估值驱动方面：2025年4月，中央汇金大举增持沪深300ETF，金额超1270亿元（华泰柏瑞、华夏等4只ETF），直接提振市场信心，阻断关税摩擦引发的恐慌性下跌。十年期无风险利率在1.65%附近低位运行，使得沪深300股权风险溢价（ERP）较历史均 70.9%，绩优属性进一步强化。2股指本轮行情驱动因素拆解 值高1.1个标准差，资金对权益资产的配置意愿明显提升，沪深300指数估值从11倍修复至13.5倍，接近5年均值。盈利改善对沪深300走势的贡献小于估值驱动。一季度随着国内“稳增长”政策的超前发力，沪深300成分股一季报显著改善，净利润同比增长3.32%，但随着二季度以来地产投资的进一步下行，以及补贴政策对消费提振效应的边际减弱，二季度盈利层面对股指走势的驱动有所减弱。中证1000受估值驱动的效应更为显著。今年以来中证1000指数内盈利分化明显，部分细分板块，如算力、AI受益于国产替代趋势有较优表现，但指数总盈利增速呈现负增。图表4、股指今年以来走势驱动因素拆解2025/7/182025/6/302025/3/31沪深300指数涨跌幅3.11%1.25%-1.21%估值涨跌幅2.95%1.24%-2.46%盈利涨跌幅2.80%2.85%3.32%上证50指数涨跌幅1.94%1.74%-0.71%估值涨跌幅2.03%1.62%-1.08%盈利涨跌幅4.50%4.80%5.37%中证500指数涨跌幅3.11%0.98%2.31%估值涨跌幅3.08%0.43%2.30%盈利涨跌幅-3.10%-3.00%-2.25%中证1000指数涨跌幅3.08%2.08%4.51%估值涨跌幅3.05%0.00%3.40%盈利涨跌幅-1.10%-1.00%-0.64%资料来源：Wind、国贸期货研究院展望未来，从估值因素驱动的可持续性来看，虽然当前期指的市盈率已回归至历史中位数水平，但结合无风险利率来看，期指风险溢价率仍处于历史偏高水平，如沪深300当前风险溢价率为5.8%，处于历史以来的74.25%。与此同时，在中央汇金的护盘下，市场流动性仍存在托底效应。综合来看，估值驱动因素仍然较强，仍然对股指走势形成支撑。 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎