核心观点与关键数据
截至2025年7月21日，约28.6%的A股公司（1547家）披露了2025年中报预告，预喜率为43.7%，显示业绩环比显著改善（高于去年底的33.5%），但同比略有回落（低于去年同期的47.7%）。行业分化明显：非银金融（预喜率80%，净利增速均值134%）和有色金属（预喜率71.4%）领跑，业绩预期强劲。相反，地产产业链表现低迷，地产板块预喜率仅29.3%，净利增速均值大幅下滑（-397.6%），建筑装饰和建材板块预喜率也仅约25%。金融有色向好，地产链承压是主要特征。期指中，上证50和沪深300的业绩预喜率分别达81.8%、70.9%，绩优属性相比中证500和中证1000更强。
从估值扩张（市场情绪、资金面）和盈利改善（基本面修复、行业结构）两大维度来看，今年以来期指的行情更多由估值扩张驱动，盈利的驱动力相对较弱。以沪深300为例，估值驱动因素显著：一是，中央汇金4月大举增持沪深300ETF（超1270亿元），提振市场信心。二是，十年期无风险利率维持低位（约1.65%），使沪深300股权风险溢价（ERP）高于历史均值1.1个标准差，吸引资金增配权益资产，推动指数估值从11倍升至13.5倍（接近5年均值）。而盈利贡献较弱：一季度受益“稳增长”政策，沪深300净利润同比增3.32%，但二季度地产投资下行、消费补贴效应减弱，盈利驱动持续力不足。
展望未来，估值仍有支撑。尽管市盈率回归中位数，但ERP仍处历史高位（74.25%分位），叠加汇金托底流动性，估值因素料继续发挥作用。盈利方面需观察7月底中央经济工作会议的增量政策对基本面的提振效果。
研究结论
- 业绩预告显示行业分化：非银金融和有色金属业绩预期强劲，而地产产业链表现低迷，金融和有色板块向好，地产链承压。
- 期指行情驱动因素：今年以来期指行情更多由估值扩张驱动，盈利改善贡献较弱。沪深300指数估值从11倍修复至13.5倍，主要受中央汇金增持和低利率环境影响。
- 未来展望：估值仍有支撑，ERP处于历史高位，汇金托底流动性将延续估值驱动因素。盈利方面需关注中央经济工作会议政策效果。
