传音控股作为非洲手机领军者，致力于成为新兴市场消费者最喜爱的智能终端产品和移动互联服务提供商。公司旗下拥有TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，涵盖功能机和智能机；数码配件品牌oraimo、家用电器品牌Syinix；以及售后服务品牌Carlcare。公司坚持“全球化思维，本地化经营”，扎根非洲并走向全球，在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场构建了覆盖70多个国家和地区的销售网络与物流体系。
公司发展历程可分为三个阶段：拓荒积淀阶段（2006-2013年），聚焦非洲市场，推出针对当地用户痛点的产品；快速扩张阶段（2014-2020年），将业务拓展至南亚、东南亚等新兴市场，并进军AIoT业务；转型升级阶段（2021-至今），加大研发投入，从主打性价比的低价策略逐步向中高端化转变，并积极推进扩品类业务发展。
公司通过稳固渠道支持品类横向拓展，深耕当地打造移动互联生态。公司建立了覆盖全球主要新兴市场的销售网络，并打造了“从硬到软、从小到大、从家居到出行”的多元立体产品生态圈。公司还积极打造移动互联生态，与多家国内领先的互联网公司进行出海战略合作，开发移动互联网产品。
公司多年业绩稳定增长，短期承压不改长期投资逻辑。2024年公司营业收入同比增长10.31%，但归母净利润同比微增0.21%。公司收入结构相对稳定，智能机及扩品类业务占比稳步提升。公司持续加大新兴市场开拓力度，降低对非洲单一市场依赖。受市场竞争及供应链成本影响，公司毛利率下滑，但智能手机高端化有望助力毛利率回升。公司手机市场需求回暖，去库存周期步入尾声。
全球手机市场复苏，头部厂商逐鹿新兴市场竞争激烈。2024年全球智能手机出货量同比增长6.4%，但未来增速将有所放缓。全球智能手机市场头部集中效应明显，各大厂商抢占新兴市场竞争激烈。新兴市场智能手机销量份额增速加快，“消费降级”导致2024年全球ASP降低。
非洲市场GDP增速不断提升，智能机换机需求逐步加大。撒哈拉以南非洲地区的实际GDP增长势头迅猛，人口结构年轻红利不断凸显。非洲地区移动互联网渗透率不断增加，智能手机换机需求逐步提升。公司领先地位维持稳定，在竞争中巩固差异化优势。
新兴市场人口红利显著，高端化需求打开市场空间。南亚地区人口红利带动市场增长，公司有望通过优化渠道+创新驱动突破固化格局。东南亚地区公司2024Q4领跑东南亚市场，新机型Infinix GT 30 Pro在马来西亚发布引发全球关注。中东地区市场需求两极分化明显，AI手机或将成为新的增长点。拉美地区人口红利叠加移动互联网普及，成中企手机出海新蓝海。
“全球化+多元化+高端化”，三位一体开启新篇章。公司以新兴市场为核心构建全球业务网络，深度洞察客户需求打造本地特色产品。公司围绕用户生活场景需求，全方位打造“从硬到软、从小到大、从家居到出行”的多元立体产品生态圈。公司依托多肤色拍照、硬件新材料、大数据分析及AIOS系统等技术，持续提升中高端产品竞争力。
公司盈利预测：预计2025年-2027年的收入增速分别为9.9%、11.1%、12.9%，净利润的增速分别为1.4%、16.1%、19.5%。考虑到公司在新兴市场的竞争实力不断提升以及AI等新技术带来的高端化机会，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为98.8元。
风险提示：公司面临市场竞争加剧风险、新兴市场开拓不及预期风险、新业务开展不及预期风险、原材料供应集中及价格波动风险、通信专利许可风险、汇率波动风险、计算假设不及预期风险。
