烧碱
- 供应：中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为82.6%，产能利用率有所上升，但华中液氯低位导致碱厂亏损，产能利用率有所下滑。2025年烧碱计划新增产能255万吨，但实际产能扩张将弱于预期，产能增幅或在2%左右。
- 需求：氧化铝方面，利润扩张，主要受宏观反内卷情绪影响，但自身库存持续累库。山东主要氧化铝企业的烧碱库存中性，小幅累库，短期对烧碱需求仍有支撑。非铝需求支撑偏弱，但出口方向支撑较强，低价补库意愿较强。
- 价格及价差：山东最便宜可交割品价格约2625元/吨。09基差走强，8-10月差走弱。50碱-32碱价差低于蒸发成本，利空烧碱。
- 成本端：今年煤价下跌，叠加新能源市场化定价冲击电力市场，电价整体下滑，由于电力占烧碱成本的60%-70%，电价的下滑对烧碱的成本影响较大。6月下旬开始烧碱利润大幅下滑，最边际装置利润目前处于盈亏平衡线附近。
- 耗氯下游：环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷开工回升，利润回升。
- 观点：整体看，烧碱旺季需求仍有期待。估值山东边际装置成本计算=1.5210(原盐)+23000.566(网电电价)+400(人工、折旧)-0.886*（-300）(氯气)=2282，当前现货利润率约15%，09合约估值中性。
- 策略：1）单边：逢低多，09合约下方支撑2400；2）跨期：10-1正套；3）跨品种：不参与。风险氧化铝新产能投产变化，液氯价格波动，仓单交割。
PVC
- 供应：PVC检修量低于2023年同期，高产量格局持续。2025碱补氯，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。未来仍有较多产能投产，尤其在产达到110万吨，高产量格局短期难改变。
- 需求：2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，下半年出口需求增速或放缓。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。
- 价格及价差：基差走强，9-1月差震荡偏弱。
- 库存：PVC生产企业小幅去库，社会库存累库。
- 下游：PVC下游环比下滑，同比偏弱。
- 出口：PVC出口预期转弱。2025年1-5月PVC出口累计169.85万吨，累计同比增加56.07%。其中，往印度出口76.3万吨，累计同比增加31.6%。
- 仓单：仓单数量上升。
- 观点：短期国内宏观受反内卷影响，整体商品情绪偏强，而外部关注8月份贸易战可能超预期的风险。在美国反通胀、国内反通缩的背景下，PVC暂时是区间震荡行情。
- 策略：1）单边：反内卷情绪减弱后逢高空，09合约上方压力5100-5130，下方支撑4800-4850；2）跨期：不参与；3）跨品种：不参与。风险宏观政策变化。
