1、上半年回顾
2025年上半年（截至伊以冲突前），甲醇期价整体呈现震荡跌势，主要原因是上游成本坍塌和需求端担忧。上游成本坍塌主要由于国内煤价疲软，受新能源加速替代及电价下滑影响，火电需求下滑；需求端担忧则源于甲醇下游需求疲软，二甲醚、MTBE、BDO等开工率下滑，MTO虽开工率高但处于亏损状态，贸易摩擦及关税影响进一步加剧了需求担忧。
2、供给
下半年甲醇供给受利润支撑，整体开工或仍保持高位，但需关注装置检修停车影响。上半年煤价下跌导致煤制甲醇利润处于历史高位，预计下半年煤炭价格增长幅度有限，煤制甲醇利润或仍维持高位，开工率将保持坚挺。下半年产能增速有限，新增产能多为配套下游装置，外售有限，检修概率提升，但开工率或仍将处于高位。预计下半年甲醇产量增速为4%，整体产能增速约3-5%。
3、需求
下半年甲醇需求利润分化，但下游开工或成维持偏强。MTO利润端或将陷入长期亏损困境，但一体化装置的产业链协同效应或支撑其维持高开工率，进而支撑下游整体开工率。传统下游利润压缩或造成负荷下滑，BDO、MTBE、冰醋酸处于亏损，二甲醚开工率维持在5%附近，甲醛开工虽提升但受成本端和终端需求疲软影响，MTBE开工基本围绕60%上下，醋酸开工率维持在80%以上，BDO开工率触及近五年最低位50%附近。新兴需求方面，DMC成本回落支撑开工积极性，但终端需求仍处于淡季，9月份刚需存在改善预期。燃料需求有望进一步拓展。预计下半年需求增速整体为4%。
4、进口
下半年进口总体增量有限，受地缘冲突和年末限气预期影响。上半年进口量较去年同期降幅超20%，主要因海外装置停车增多及船期扰动。伊朗地区产能及发运量有限，预计下半年进口量或仍处于历史低位，约650万吨（中性假设）或300万吨（极端假设）。
5、库存
内地库存上半年整体下滑，预计下半年累库预期有限，将处于历史低位。港口库存上半年季节性波动下滑，预计下半年或将呈现下降趋势，但整体累库预期有限。
6、投资建议
甲醇行情或将呈震荡偏强表现。供给端开工率将保持高位，但检修预期对期价仍有影响；需求端MTO利润持续承压，传统下游利润压缩，但一体化装置或将支撑整体开工率；进口量或仍处于历史低位，港口库存累库预期有限。预计下方支撑在2300元附近，上边际位于2600元附近。
7、风险提示
全球宏观环境大幅波动、伊以局势恶化、国内下游和海外上游投产不及预期。
