主品牌加大渠道改革力度，FILA维持稳健增势

2025-07-17 韩亦佳,马睿晴兴证国际亓qí

事件概述：安踏体育公告2025年第二季度及上半年零售表现，其中安踏品牌流水同比增长低单位数，FILA流水同比增长中单位数，所有其他品牌流水同比增长50-55%。
安踏主品牌表现：Q2安踏主品牌流水同比增长低单位数，主要受以下因素影响：
- 线下经销商门店启动灯塔店改革，短期拖累销售。
- 线上电商竞争激烈，公司库存健康，主动克制折扣。
- 6月起推动电商统一管理改革，将传统电商平台和社交平台商品管理打通。
- 预计Q2整体折扣同比略有加深，库存维持健康水平。
FILA表现：Q2 FILA流水同比增长中单位数，主要系线上驱动，公司上半年主动策略性加深线上折扣，Q2折扣同比略加深，环比持平，预计期末库销比进一步优化至5个月水平。
其他品牌表现：所有其他品牌保持高速增长，预计Q2迪桑特/可隆/Maia Active流水分别同比增长40%+/70%+/30%+。

安踏主品牌：上半年受渠道改革影响表现低于全年指引，但直营店新店型店效提升顺利，公司对下半年经销商灯塔店店效调整成效展望乐观。H2基数走低，有望见到渠道改革成效释放，公司对全年指引目标达成有信心。
FILA及其他品牌：FILA和其他所有品牌增势稳健，持续验证集团多品牌矩阵运营能力。
财务预测：预计集团2025年H1收入同比增长11.2%至375.0亿元，扣非归母净利同比增长8.7%至66.95亿元；2025/26/27年扣非归母净利分别为136.81/152.36/170.90亿元，同比分别+14.7%/+11.4%/+12.2%。
投资评级：维持“买入”评级。