主品牌加大渠道改革力度，FILA维持稳健增势

核心观点与关键数据

安踏体育25Q2及25H1零售表现显示，主品牌流水同比增长低单位数，FILA流水同比增长中单位数，所有其他品牌流水同比增长50-55%。Q2主品牌表现低于预期，主要受线下灯塔店改革、线上电商竞争激烈及库存健康主动折扣影响。FILA表现符合预期，库存优化。所有其他品牌保持高速增长，迪桑特/可隆/Maia Active流水分别同比增长40%+/70%+/30%+。

研究结论

主品牌上半年受渠道改革影响表现低于全年指引，但直营店新店型店效提升顺利，公司对下半年经销商灯塔店店效调整成效展望乐观。H2基数走低，有望见到渠道改革成效释放，公司对全年指引目标达成有信心。FILA和其他所有品牌增势稳健，持续验证集团多品牌矩阵运营能力。

预测与评级

预计集团25H1收入同比+11.2%至375.0亿元，扣非归母净利同比+8.7%至66.95亿元。25/26/27年扣非归母净利分别为136.81/152.36/170.90亿元，同比分别+14.7%/+11.4%/+12.2%，维持“买入”评级。

风险提示

消费复苏不及预期，行业竞争加剧，存货积压风险。