全球椰子水饮料龙头，轻资产模式释放高效红利

IFBH Limited（6603.HK）是全球椰子水饮料行业的龙头企业，市占率稳居国内第一。公司主要通过if与Innococo双品牌布局椰子水饮品赛道，其中if主打天然健康椰子水，Innococo则聚焦电解质补水与轻运动场景。2024年，公司实现营收1.58亿美元，同比增长80.3%，其中if品牌收入1.31亿美元，同比增长76.2%；Innococo品牌收入2,624万美元，同比增长107.9%。椰子水类产品占营收比重高达95.6%，主要市场为中国大陆，2024年实现营收1.46亿美元，同比增长82.3%。

公司盈利能力持续提升，2024年毛利率同比提升2.0pct至36.7%，主要得益于高毛利率椰子水的营收占比提升、泰铢贬值缓解成本压力以及部分产品提价。净利润大幅增长98.85%至3,331.6万美元，归母净利率提升至21.1%。公司采用轻资产模式，生产由10–12家泰国代工厂完成，渠道全部依赖第三方分销，2023年仅46名员工实现近10亿元营收，运营效率显著领先同行。

IFBH绑定核心上游资源，通过控股母公司General Beverage获取泰国香水椰原料，并已开始推动第三方一般采集商向代工厂直接供货，计划2025年实现第三方一般采集商供应比例达35%，2027年超过50%。公司品牌运营聚焦“泰式风味”与视觉设计，调性年轻鲜明，通过明星代言（如肖战、赵露思）和社交媒体联动打造出if椰子水等现象级爆款，品牌影响力持续提升。

全球椰子水市场持续扩容，预计2025年区域市场规模将达到13.9亿美元，2029年有望达到26.5亿美元。中国市场竞争加剧，但IFBH凭借其市占率领先地位和先发优势，有望充分受益于行业规范化带来的红利。公司面临供应链过于集中、产品结构过于集中以及中高端品牌定位仍在构建等风险。