椰汁饮料增长提速，渠道精耕红利释放

投资要点 事件：公司发布]2023年年报，全年实现营收19.2亿元，同比+20.5%；归母净利润2.8亿元，同比+36.9%。23Q4实现营收6.2亿元，同比+15.6%；归母净利润1.0亿元，同比+19.7%。 椰汁饮料持续高增，罐头业务稳健推进。分品类看，饮料和罐头产品分别实现营收11.4亿元（+22.2%）、7.6亿元（+16.9%）。1、椰子汁实现营收10.0亿元，同比增长24.4%，245ml蓝彩铁罐装和1.25L PET瓶装椰子汁延续高景气度，全年合计实现营收7.6亿元，占椰子汁产品营收的75.5%。2、水果罐头实现营收7.1亿元，同比增长17.5%。黄桃罐头和橘子罐头两大核心单品分别实现营收3.0/2.0亿元，分别同比+50.1%/+6.6%。黄桃罐头受消费热潮影响，全年销产品结构提升及原料成本下降拉升毛利率，盈利能力稳步提升。 毛利率提升显著，市场费用投入增加。1、整体毛利率38.8%，同比上升5.2pp，主要系产品结构中毛利率较高的椰子汁占比提升、包材辅料等大宗商品价格回落和橘子增产采购单价下降所致 。2、 销售/管理/研发/财务费用率12.4%/6.4%/0.2%/-0.4%，分别同比+2.0pp/+0.6pp/+0.1pp/+0.0pp。公司销售费用率提升幅度较大，主要系加大人员投入维护终端客情。3、整体净利率14.5%，同比上升1.7pp，盈利能力稳步提升。 传统主业韧性较强，新品拓展值得期待。1、短期来看，公司传统业务基本盘较为稳健，椰汁饮料与水果罐头具备竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间。公司增加即饮渠道拓展力度，在2023年约70万家有效终端网点的基础上，力争在2024年拓展至100万家网点，同时继续加大流通和餐饮渠道开发，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，强化产品陈列和冰柜陈列投放。2、中长期看，健康消费趋势下椰基品类红利持续凸显，公司布局椰子种植提升供应链能力以及借用已有经销渠道的优势加大推广力度，有望通过椰鲨在椰子水领域打造第二增长曲线。公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，罐头新产品顺利导入零食量贩渠道，全年来看有望贡献新增量。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为3.34亿元、3.91亿元、4.56亿元，EPS分别为0.75元、0.87元、1.02元，对应动态PE分别为21倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓或不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：考虑到椰基品类红利持续凸显，新品椰子水、厚椰乳等贡献增量，厚椰乳B端业务有望迎来快速扩张期，预计2024-2026年椰子汁营收增速分别为20%、18%、15%，毛利率分别为44%、44.5%、45%。 假设2：考虑到椰鲨电解质能量饮料2023年夏季通过体育营销等方式造势，动销表现良好，后续有望通过公司已有渠道实现快速铺货，预计其他饮料2024-2026年营收增速分别为5%、4%、3%，毛利率分别为35%、36%、37%。 假设3：考虑到水果罐头市场较为成熟，未来将保持平稳增长，预计水果罐头业务2024-2026年营收增速分别为15%、12%、10%，毛利率分别为30%、30.5%、31%。 假设4：预计2024-2026年其他产品营收增速分别为5%、4%、3%，毛利率分别为10%、9%、8%。 假设5：预计2024-2026年其他业务营收增速分别为30%、20%、15%，毛利率分别为50%、50%、50%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入成本情况（单位：人民币）