毛利率韧性强，管理层上调全年收入预期；上调目标价

核心观点与关键数据

• 业绩表现：台积电2025年第二季度收入301亿美元，超过预期；毛利率58.6%，高于预期。管理层上调全年收入预期至30%，并预计新台币升值对毛利率的影响小于市场预期。
• AI芯片需求：美国政府放松AI芯片限制将加大AI芯片需求，尽管短期内CoWoS产能限制影响财务表现，但市场对AI算力芯片的乐观情绪可能改善。
• 先进制程进展：2纳米制程预计在2025年下半年上量生产，亚利桑那厂N4持续上量，N3接近完工，管理层加速上量进度。
• 长期产能规划：2纳米以下制程在美国的产能预计将占全球产能的30%，CoWoS产能供需差距预计在2026年缩小。

研究结论

• 目标价上调：基于AI高需求和2纳米制程上线预期，上调目标价至280美元，对应26倍2025/26年平均市盈率。
• 财务预测调整：调整2025/26年收入至3.63万亿/4.00万亿新台币，对应1,196亿/1,378亿美元；毛利率调整至57.8%/57.3%；EPS调整至59.5/65.5新台币。
• 资本支出：维持2025年380-420亿美元资本支出指引。

财务数据一览

• 收入：2023年同比下降4.5%，2024年预计增长33.9%，2025-2027年预计增长25.3%-11.1%。
• 净利润：2023年同比下降17.5%，2024年预计增长39.9%，2025-2027年预计增长31.5%-5.8%。
• EPS：2023年同比下降17.5%，2024年预计增长39.9%，2025-2027年预计增长31.5%-5.8%。
• 市盈率：2023年43.2倍，2024年预计降至30.8倍，2025-2027年预计降至23.5-21.3倍。
• 市账率：2023年10.4倍，2024年预计降至8.4倍，2025-2027年预计降至7.1-6.1倍。

分析员与评级

• 分析员：王大卫,PhD,CFA & 童钰枫
• 个股评级：买入
• 行业评级：领先