2023业绩韧性强，研发成果加速兑现有望驱动增速复苏，上调目标价

中国生物制药在2023年的业绩展现出较强韧性，收入增长0.7%，主要得益于创新产品的快速增长，尤其是生物类似药收入增长13.3%，占总收入的比重从33%提升至38%。尽管整体收入略有增长，但细分领域的表现各异，肿瘤领域全年收入下滑4.2%，但在下半年实现了2%的增长。其余核心板块，如肝病、呼吸、外科和心脑血管领域，均保持稳定或实现正增长。

公司的经营利润率持续微升0.2个百分点至20.8%，这是由于销售及管理费用的有效控制，费用率降低了2.8个百分点至42.2%。同时，营销人员数量减少了4%，人均产出增长4%。研发费用中，创新药研发占比提升至77%。

2024年的指引强调了新品/次新品的放量将推动收入加速增长，预计到2025年，公司将在9个核心治疗领域上市9款新品。其中，PD-L1、ALK/cMET抑制剂、ROS1/ALK/cMET抑制剂、利拉鲁肽以及KRAS G12C抑制剂和CDK2/4/6抑制剂等关键药物将在2024年至2025年间获批上市。

为了支持这一增长，公司预计在2024-2025年间至少完成5个并购交易。目前，公司预计将在2024年内批准9款新品，其中包括PD-L1、ALK/cMET抑制剂、ROS1/ALK/cMET抑制剂、利拉鲁肽等，并计划在2025年再批准5款。

基于对公司业绩的乐观预期，特别是利润率和降本增效成果的超预期表现，交银国际证券上调了目标价至4.80港元，相比前预测上升了59%，并继续给予公司“买入”评级。这一预测主要考虑了公司专注四大治疗领域后的非核心业务持续剥离。