中国下半年展望：经济活动放缓，消费保持韧性

核心观点

• 经济活动放缓，消费保持韧性：预计下半年经济增速放缓至约3%季度同比，主要受房地产市场指标恶化、出口在上半年强劲后有所回补、美国消费支出预期放缓以及消费补贴力度减弱等因素影响。
• 房地产市场仍在寻找底部：4月和5月房地产市场关键指标持续恶化，二手房价格即使在一线城市也继续下降，土地购置量增速放缓，地方政府土地销售收入大幅下降。
• 消费超预期，但面临压力：零售销售强劲，主要受政府以旧换新补贴计划推动，家电、通讯设备、文具和家具等销售显著改善。汽车销售量增长，但价格战导致销售额增长乏力。消费增长预期在下半年有所放缓，主要受前期补贴效应减弱、补贴力度减弱、房价下跌和就业市场疲软等因素影响。
• 出口保持稳健，但下半年可能放缓：预计下半年出口增速放缓至零增长，主要受上半年出口强劲后有所回补、美国消费支出预期放缓等因素影响。中国正积极拓展除美国以外的市场，对欧盟和东盟的出口增长显著。
• 财政刺激力度有限：预计下半年不会推出新的财政刺激计划，主要受出口和经济增长仍然稳健、贸易谈判存在不确定性等因素影响。政府将采取反应式、针对性和渐进式的刺激措施。
• 信贷脉冲转正，但对经济的提振作用可能较小：政府债券发行加快，推动信贷脉冲转正，但私营部门信贷脉冲仍然疲软。政府债券融资对投资和实体经济的提振作用可能较小。
• 物价水平持续通缩：5月份居民消费价格指数（CPI）连续第四个月下降，工业生产者出厂价格指数（PPI）也出现负增长。预计全年CPI通胀将保持在0.2%，PPI将保持负增长。

关键数据

• 2025年全年GDP增长预测：4.0%
• 2025年上半年GDP增长：5.4%
• 2025年下半年GDP增长：约3%
• 2025年上半年零售销售增长：5.8%
• 2025年下半年零售销售增长：4.5-5.0%
• 2025年上半年汽车销售增长：10%
• 2025年上半年汽车销售额增长：-0.1%
• 2025年全年CPI通胀预测：0.2%
• 2025年全年PPI通胀预测：-2.4%
• 2025年上半年出口增长：6%
• 2025年下半年出口增长：0%

研究结论

• 中国经济在下半年增速将放缓，但消费保持韧性，出口保持稳健。
• 房地产市场仍在寻找底部，需要更多政策支持。
• 政府将采取反应式、针对性和渐进式的刺激措施。
• 通胀水平持续通缩，需要关注通缩压力。