2021业绩表现亮眼，玉米种业量价齐升

事项： 公司披露2021年度业绩快报，预计归属于上市公司股东的净利润实现20391.10-25488.88万元，上年同期盈利10195.55万元，比上年同期增长100%-150%。公司盈利明显改善，看好公司未来发展。 国信农业观点：1）我们认为登海种业2021年业绩表现亮眼，其作为纯正玉米种子标的，2022年有望在转基因落地带来的成长政策红利、粮食价格上涨带来的周期反转的共同驱动下，业绩继续保持高质量向上增长。周期方面，种业作为粮价后周期未来2-3年景气都将上行，且在高粮价的刺激下，农户对于品牌种子的需求要远好于行业，头部企业量价齐升；成长方面，转基因或加速落地，转基因落地后，行业的准入门槛会更一步提升，头部企业的市占率会迎来3年左右的黄金提升期，成长属性更加凸显。2）风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。3）投资建议：登海种业是A股最纯正的玉米种子标的，或将成为玉米种业景气上行的最佳受益者。转基因政策正在稳步推进的过程当中，乐观判断2023年前后转基因商业化品种有望正式上市销售，公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望继续引领行业品种换代升级。有望充分受益行业大换代带来的成长机会。我们预计公司21-23年归母净利为2.04/3.16/4.49亿元，利润增速分别为100.4% /54.9%/41.8%，每股收益为0.23 /0.36 /0.51元，维持“买入”评级。 评论： 公司2021年业绩同比大幅改善，预计2022年盈利继续保持高增长 公司2021年预计归属于上市公司股东的净利润实现亏损20391.10-25488.88万元，上年同期盈利10195.55万元，比上年同期增长100%-150%。同时，据公司公告的2020-2021业务年度经营情况数据，2020年10月1日-2021年9月30日营业总收入达9.85亿元，较去年同期增加11.49%；总销售数量达7822.4527万公斤，较去年同期增加16.82%；期末库存商品账面价值达3.00亿元，较去年同期减少41.23%。整体上，我们认为玉米种子业务是公司业绩增长的主要贡献因素，该业务占公司整体营收比例在90%以上，预计2021年受益于种业基本面改善实现量价齐升，一方面，2021年玉米种子库存处于较低水平，头部企业的玉米种子库存几乎清零；另一方面，2021年玉米制种在授粉关键期受到高温热害的严重影响，尤其是甘肃、新疆等主要制种基地出现明显减产，由此导致2021年行业整体玉米制种量大幅减少，因此玉米种子端供给明显收缩，而在高粮价的持续刺激下，农民种植积极性颇高，种企的提价幅度明显。 玉米种业供给端显著改善，头部优质企业成长逻辑强化 2021年12月24日，全国人大常委会通过了《关于修改<中华人民共和国种子法>的决定（草案）》，本次修改通过扩大植物新品种权的保护范围、扩展保护环节、建立实质性派生品种制度、强化侵权损害赔偿责任等，加大植物新品种的保护力度。我们认为这将使得种业供给端的经营环境明显提升，头部有创新研发实力的种企将核心受益。 另外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段。目前行业推广品种预估有接近万个，如果转基因落地，预计推广品种会大幅度收缩，将有效缓解行业同质化竞争压力，利好头部企业经营发展。 公司玉米育种实力雄厚，有望继续引领行业品种进行换代升级 公司玉米种子主要品种为登海、先玉和良玉等系列玉米杂交种，研发处于行业领先水平，主要体现在：1）公司拥有6个国家级、3个省级研发平台；2）2021年10月，登海种业选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选“全国杰出贡献玉米自交系”，占14.55%，展现出公司杰出的育种创新实力； 3）公司创始人李登海被称为“中国紧凑型杂交玉米之父”，先后完成以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向。预计未来公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望同性状拥有公司联合培育出优质转基因品种，继续引领行业品种换代升级。 投资建议：继续重点推荐 登海种业是A股最纯正的玉米种子标的，或将成为玉米种业景气上行的最佳受益者。转基因政策正在稳步推进的过程当中，乐观判断2023年前后转基因商业化品种有望正式上市销售，公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望继续引领行业品种换代升级。有望充分受益行业大换代带来的成长机会。我们预计公司21-23年归母净利为2.04/3.16/4.49亿元，利润增速分别为100.4% /54.9%/41.8%，每股收益为0.23/0.36/0.51元，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润