公司信息更新报告：锡、锑量价齐升，半年报业绩表现亮眼

华锡有色（600301.SH） 2024年09月02日 投资评级：买入（维持） 锡、锑量价齐升，半年报业绩表现亮眼 ——公司信息更新报告 李怡然（分析师）温佳贝（分析师） 当前股价(元) 16.32 锡、锑量价齐升，半年报业绩表现亮眼 一年最高最低(元) 22.10/8.67 2024H1公司实现营业收入22.5亿元，同比+60%，实现归母净利润3.5亿元，同 总市值(亿元) 103.24 比+108%。我们测算2024Q2公司实现营业收入12.9亿元，同比+90%，环比+34%， 流通市值(亿元) 44.93 实现归母净利润2.2亿元，同比+182%，环比+78%，主要系上半年公司产品实现 总股本(亿股) 6.33 量价齐升所致。全年来看，公司主产品锡、锑供需格局整体偏紧，我们认为锡、 流通股本(亿股) 2.75 锑价格仍将维持高位运行，我们维持此前预测，预计2024-2026年公司归母净利 近3个月换手率(%) 320.46 润分别为7.28/8.22/10.96亿元，对应EPS分别为1.15/1.30/1.73元，当前股价对应PE分别为14.2/12.6/9.4倍，维持“买入”评级。 股价走势图 锡、锑产品价格变现优异，贡献主要业绩弹性 日期2024/8/30 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009 40% 20% 0% -20% -40% -60% 华锡有色沪深300 锡锭板块来看，2024H1公司锡锭产量5152.41吨，同比+106.44%，2024Q2公司锡锭产量1701.6吨，环比-51%，我们判断主要系冶炼厂检修影响外采锡矿产量 所致，但自有矿山产量并不会受到影响，2024Q2锡锭市场均价约26.3万元/吨，环比+21%，2024Q2实现毛利2.11亿元，环比+17%。铅锑板块来看，2024H1公司铅锑精矿产量7484.89吨，同比+11.15%，2024Q2公司铅锑精矿产量5749.3 万吨，环比+231%，我们判断主要系一季度受春节影响产量呈季节性波动， 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《锡锑双星，内增外延促发展—公司首次覆盖报告》-2024.8.7 2024Q2铅价约1.8万元/吨，环比+11%，锑价约12万元/吨，环比+33%，我们粗 略测算二季度铅锑精矿不含税售价约5万元/吨，2024Q2实现毛利同比+27%。 锡锑均为国家战略资源，资源紧俏度凸显 锡金属来看，全球锡矿2023年全球锡矿产量同比减少5.54%，且2024年年内锡矿主要供应国印尼和缅甸均受到扰动，叠加最大的需求领域半导体行业处于边际复苏状态，全球锡矿供需格局较为紧张。锑金属来看，2023年全球锑产量小幅下滑0.12%至8.30万吨，且2024年由于俄罗斯极地黄金进口受到影响，国内锑矿供应紧张，叠加光伏装机量继续增长，锑行业供给紧张。 风险提示：高峰和铜坑扩产进度不及预期风险、相关资产注入进度不及预期风险、锡锑供给超预期释放、下游需求不及预期风险。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,767 2,924 3,656 4,054 5,175 YOY(%) 601.9 5.7 25.1 10.9 27.6 归母净利润(百万元) 219 314 728 822 1,096 YOY(%) 307.1 43.4 132.1 12.9 33.4 毛利率(%) 34.6 38.1 46.4 47.7 49.3 净利率(%) 7.9 10.7 19.9 20.3 21.2 ROE(%) 13.0 11.8 18.6 17.1 18.8 EPS(摊薄/元) 0.35 0.50 1.15 1.30 1.73 P/E(倍) 47.2 32.9 14.2 12.6 9.4 P/B(倍) 4.0 2.6 2.2 1.9 1.6 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1544 1718 1855 3322 3818 营业收入 2767 2924 3656 4054 5175 现金 924 944 1400 2323 3113 营业成本 1811 1810 1959 2122 2623 应收票据及应收账款 23 42 28 56 47 营业税金及附加 83 107 88 122 157 其他应收款 56 131 18 184 48 营业费用 8 8 10 11 15 预付账款 158 7 252 3 342 管理费用 251 206 245 307 393 存货 269 459 0 597 45 研发费用 21 52 25 35 53 其他流动资产 114 135 157 159 223 财务费用 94 72 50 31 10 非流动资产 5096 5505 5788 6089 6765 资产减值损失 0 -9 -6 -9 -10 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 6 8 7 8 固定资产 1093 1619 1762 1787 1998 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2149 2112 2414 2776 3211 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1855 1773 1612 1526 1557 资产处置收益 -4 1 -1 0 -0 资产总计 6641 7222 7644 9411 10583 营业利润 504 664 1277 1419 1917 流动负债 2088 2170 1497 2051 1570 营业外收入 10 3 6 5 6 短期借款 1341 820 1081 951 1016 营业外支出 4 3 4 3 4 应付票据及应付账款 317 560 0 736 61 利润总额 510 664 1280 1420 1919 其他流动负债 430 789 416 364 493 所得税 75 102 192 215 290 非流动负债 1201 287 294 303 326 净利润 435 562 1088 1205 1629 长期借款 920 0 10 17 41 少数股东损益 216 248 360 383 533 其他非流动负债 281 287 284 286 285 归属母公司净利润 219 314 728 822 1096 负债合计 3289 2457 1791 2354 1896 EBITDA 815 906 1660 1851 2404 少数股东权益 755 806 1166 1549 2082 EPS(元) 0.35 0.50 1.15 1.30 1.73 股本 235 633 633 633 633 资本公积 1366 1778 1778 1778 1778 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 993 1543 2630 3835 5465 成长能力 归属母公司股东权益 2596 3960 4687 5509 6605 营业收入(%) 601.9 5.7 25.1 10.9 27.6 负债和股东权益 6641 7222 7644 9411 10583 营业利润(%) 736.5 31.8 92.3 11.1 35.1 归属于母公司净利润(%) 307.1 43.4 132.1 12.9 33.4 获利能力毛利率(%) 34.6 38.1 46.4 47.7 49.3 净利率(%) 7.9 10.7 19.9 20.3 21.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 13.0 11.8 18.6 17.1 18.8 经营活动现金流 690 901 1357 1795 1887 ROIC(%) 10.9 11.0 19.1 18.6 21.0 净利润 435 562 1088 1205 1629 偿债能力 折旧摊销 191 221 357 424 505 资产负债率(%) 49.5 34.0 23.4 25.0 17.9 财务费用 94 72 50 31 10 净负债比率(%) 40.6 7.7 -4.9 -18.9 -23.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.7 0.8 1.2 1.6 2.4 营运资金变动 -26 34 -146 134 -264 速动比率 0.5 0.6 1.0 1.3 2.2 其他经营现金流 -5 13 9 0 6 营运能力 投资活动现金流 -115 -94 -647 -721 -1184 总资产周转率 0.8 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 116 94 687 701 1193 应收账款周转率 123.9 91.0 107.5 99.3 103.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.7 4.1 7.0 5.8 6.6 其他投资现金流 1 0 40 -20 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -531 -814 -254 -150 86 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.50 1.15 1.30 1.73 短期借款 1341 -521 260 -130 65 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 1.42 2.15 2.84 2.98 长期借款 920 -920 10 7 24 每股净资产(最新摊薄) 4.10 6.26 7.41 8.71 10.44 普通股增加 0 397 0 0 0 估值比率 资本公积增加 363 412 0 0 0 P/E 47.2 32.9 14.2 12.6 9.4 其他筹资现金流 -3156 -182 -524 -27 -3 P/B 4.0 2.6 2.2 1.9 1.6 现金净增加额 43 -6 456 923 789 EV/EBITDA 15.3 12.7 6.7 5.7 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于