2025年信用债中期策略报告：守成待机，票息打底

核心观点

2025年上半年，信用债市场在新的低利率区间盘整，行情走势更多由于去年底的透支而难以突破，交易空间相对有限，多因素扰动下信用利差中枢高于去年同期水平。机构持续挖掘高票息品种，驱动信用利差呈现震荡收窄态势。信用债呈现五大新特征：低利率趋势延续，高票息资产更为难寻；期限拉长趋势仍在，但幅度不及2024年上半年；绝对收益偏低，机构情绪谨慎，超长信用债走势偏弱；首发产业债和科创债成为信用债供给新支点；中航产融事件引关注，警惕瑕疵主体舆情风波。

关键数据

• 2025年1-6月信用债净融资1.56万亿元，同比下降870亿元。
• 城投债净融资-1284亿元，同比下降2781亿元。
• 产业债净融资11395亿元，同比小幅增长994亿元。
• 金融债净融资5534亿元，同比小幅增长917亿元。
• 2025年1-6月，新发城投债和产业债加权平均票面利率分别为2.41%和2.07%。
• 2025年上半年，城投非标风险事件同比下降55起。
• 2025年1-5月，国有土地使用权出让收入合计11281亿元，同比下降12%。
• 2025年上半年，城投商票持续逾期主体数量基本维持在高位稳定水平，在55-57家左右。

研究结论

• 下半年债券市场或延续窄幅震荡态势，重点把握信用债确定性的票息机会，精研个券、关注个体风险，波动中也可择机参与交易。
• 下半年外部环境仍面临较大的不确定性，内部政策对冲态度明确，基本面弱修复的过程持续，难以为债市提供明确趋势性方向，债券市场延续窄幅震荡态势。
• 关税谈判、货币条件以及机构行为或成为触发小波段行情的变量。
• 当前信用利差已处于相对低位，3y以内短端品种利差压缩已较为极致，中长端或仍有一定空间，机构行为对于利差压缩行情的驱动趋弱。
• 下半年可关注7月理财资金进场驱动利差压缩、稳增长政策加码与赎回扰动带动利差走阔、年末机构抢跑等重要时点前后的交易机会。