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美国6月核心CPI回升但低于预期，料本月议息会议将继续按兵不动

2025-07-16 金晓雯浦银国际 Lumière

核心观点：尽管6月核心CPI通胀率低于预期，但已实施的关税政策已开始影响商品价格，未来关税影响将逐渐扩大并扭转通胀温和下行趋势。核心商品CPI或继续上行，成为左右核心CPI走势的关键因素。
关税担忧升温：特朗普宣布将加征关税暂缓期延长至8月1日，但强调不会再次延长。特朗普已公布发往23个国家的征税函，并威胁对欧盟和墨西哥加征30%关税。对大部分国家的拟加征关税税率与4月2日版本差别不大，但对加拿大和欧盟的税率显著高于此前版本。特朗普还宣布对进口铜征收高达50%的关税，医药行业关税可能在本月底出台。市场对特朗普新提出的关税反应较小，或让特朗普低估政策影响而选择在8月1日一意孤行实施征税函中的关税税率。
下半年关税判断：维持下半年关税大致维持现状的基本判断，但认为该判断目前面临一定下行风险。特朗普加征关税对美国通胀率的影响将大于基本假设下估算的0.6-1.3个百分点。
6月通胀和就业数据：6月就业数据好于预期，失业率由升转跌，但仍不如整体表现。核心CPI通胀率已连续5个月低于市场预期。特朗普7月以来对关税的表态或令美联储对关税的担忧加深。
美联储政策判断：美联储6月会议纪要显示内部存在分歧，仅2名官员认为7月可以降息。在本月底的议息会议上，美联储将按兵不动，维持政策利率不变，并继续重申其观望态度。降息最快在9月重启，2025年或一共降息2次、每次25个基点。极端情况下，特朗普征税函制定的新关税税率从8月1日起长期执行，将再次延后美联储的降息决议。中长期来看，该政策对通胀和经济增长的影响可能迫使美联储采取更为激进的降息路径。
风险提示：特朗普在8月1日后实施征税函上的关税税率，从而导致美国再通胀；降息过慢引起经济衰退。