纺织服装行业周报：个税改革有望提振消费意愿，9月社零增速环比提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2018年10月21日 纺织服装 个税改革有望提振消费意愿，9月社零增速环比提升 行业观点。个税改革下有望提振消费意愿。10月20日，财政部和国税局联合发布《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》，未来专项附加扣除的施行将切实减轻居民税收负担，增加可支配收入进而有望提升居民消费意愿。根据国家统计局披露数据，9月社零总额同增9.2%，环比增加0.2PCT。9月服装零售增速在中秋节假期消费的带动下实现环比提升2PCTs到9%。我们判断Q4运动鞋服景气度有望延续，以安踏为代表的优质体育龙头能够获取良好的经营表现。品牌服饰Q3销售情况基本延续Q2表现，增速趋缓。品牌服饰中以比音勒芬/歌力思为代表的优质高端品牌终端销售维持稳定增长，有望在同店增长带动下实现超越整体市场的增速水平。 最新跟踪。歌力思：公司主品牌7、8月份同店高单位数，EdHardy双位数增速。十一期间主品牌直营增长10%+。预计三季报收入/净利同增25%～30%。比音勒芬：我们认为公司高增长的持续性与空间性兼具，公司业绩增速行业领先(Q1收入30%，净利42%；Q2收入45%，净利56%)。根据我们预测，Q3有望延续高增速，预计三季报收入同增35%～40%，净利同增40%～50%。 时尚前沿。1）2018Q3 Skechers 的销售额达到11.76亿美元，同比增长7.5%，以不变汇率计算增长8.5%。2）Uniqlo母公司讯销集团公布2018财年销售额同增14.4%至2.13万亿日元，净利润同增29.8%至1548亿日元。3）2018年10月18日，华仁药业发布公告，确认重大资产重组计划的收购标的为国内知名化妆品企业“韩后”。 投资建议。我们认为优质企业已实现在产品端、品牌运营策略及渠道布局上竞争力的质变。虽然社会零售数据显示各细分品类增速放缓加剧市场对消费行情的担忧但根据我们终端跟踪发现，Q3优质高端品牌公司同店表现优于行业平均水平。从估值水平上看，品牌服饰板块估值水平已由Q1末的24倍调整至当前15倍，我们认为当前估值吸引力较此前有所增加，维持推荐歌力思、比音勒芬，长期看好海澜之家、上海家化。 风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费低迷风险；棉价异动致风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 联系人 刘畅 邮箱：liuchang@gszq.com 联系人 杨莹 邮箱：y angy ing1@gszq.com 相关研究 1、《纺织服装：运动鞋服高景气度，优质高端品牌服饰终端稳定》2018-10-14 2、《纺织服装：时尚消费品三季报前瞻》2018-10-07 3、《纺织服装：优质高端品牌终端销售增长水平优于服装整体》2018-09-24 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 603808 歌力思 买入 0.90 1.12 1.41 1.75 17.07 13.69 10.84 8.74 002832 比音勒芬 买入 0.99 1.44 1.99 2.71 27.75 19.09 13.85 10.17 600398 海澜之家 买入 0.74 0.82 0.91 1.01 12.32 11.07 10.00 9.01 603877 太平鸟 买入 0.95 1.39 1.71 2.12 17.65 12.04 9.79 7.89 600315 上海家化 增持 0.58 0.76 0.99 1.29 43.11 33.02 25.35 19.38 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年10月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周观点： 个税改革有望提振消费意愿，社零增速环比提升 ............................................................ 3 核心公司跟踪 ........................................................................................................................ 4 服饰板块 ........................................................................................................................ 4 化妆品/珠宝 .................................................................................................................... 5 板块表现 .............................................................................................................................. 5 时尚前沿 .............................................................................................................................. 6 服饰鞋包 ........................................................................................................................ 6 化妆品/珠宝 .................................................................................................................... 7 风险提示 .............................................................................................................................. 7 附表 .................................................................................................................................... 7 图表目录 图表1：社会消费品零售总额单月同比增长情况（%） ......................................................................................... 3 图表2：社会消费品零售总额单月同比增长情况（%） ......................................................................................... 3 图表3：上周板块表现：品牌服饰（-3.03%）和加工制造（-6.16%），均跑输沪深300指数（-1.13%） .............. 6 图表4：上周个股表现：天创时尚、贵人鸟等涨幅居前；搜于特、三夫户外等跌幅居前 ........................................ 6 图表5：时尚消费公司估值表................................................................................................................................ 7 图表6：国棉现货(同降1%至15898元/吨) .......................................................................................................... 7 图表7：长绒棉237（同增22%至25100元/吨）................................................................................................. 7 图表8：内外棉差价波动（截止至2018年10月19日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格749元/吨）........... 8 图表9：涤纶短纤(同增20%至10700元/吨) ........................................................................................................ 8 图表10：黏胶短纤（同降5%至15400元/吨） .................................................................................................... 8 2018年10月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 一周观点： 个税改革有望提振消费意愿，社零增速环比提升 个税改革下有望提振消费意愿。10月20日，财政部和国税局联合发布《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》，意见稿中新增个税专项附加扣除，其中主要包括子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或者住房租金、赡养老人等支出。未来专项附加扣除的施行将切实减轻居民税收负担，增加可支配收入进而有望提升居民消费意愿。 9月社会零售环比提升。根据国家统计局披露数据，9月社零总额同增9.2%，增速同比下降1.1PCT，环比增加0.2PCT。 图表1：社会消费品零售总额单月同比增长情况（%） 资料来源：wind, 国盛证券研究所 分品类看，黄金珠宝品类增速较快，同增11.4%，增速同比提升6.3PCTs；服装/化妆品分别同增9.0%/7.7%，同比增速变化+2.8PCTs/-5.6PCTs。从服装品类Q3表现来看，2018年7-9月服装品类零售增速分别为8.7%/7.0%/9.0%，基本延续Q2增速水平，9月服装零售增速在中秋节假期消费的带动下实现环比2PCTs的提升。 图表2：分品类社会消费品零售总额单月同比增长情况（%） 资料来源：wind, 国盛证券研究所 从品牌服饰板块运营来看，运动鞋服高景气度，优质高端品牌服饰终端稳定。  品牌服饰优质高端品牌表现稳定，超越市场。根据我们判断，以歌力思/比音勒芬为代6789101112Feb-15Jun-15Oct-15Mar-16Jul-16Nov-16Apr-17Aug-17Dec-17May-18Sep-18社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比 -15-10-50510152025Feb-16May-16Aug-16Nov-1