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新兴渠道带动收入高增，Q2业绩超预期

2025-07-14 西南证券王泰华

事件：有友食品发布2025年中报业绩预告，预计上半年实现收入7.46-7.98亿元，同比增长40.9%-50.8%；归母净利润1.05-1.12亿元，同比增长37.9%-47.6%；扣非归母净利润0.89-0.97亿元，同比增长46.8%-58.2%。其中Q2预计实现收入3.63-4.15亿元，同比增长42.7%-63.3%；归母净利润0.55-0.62亿元，同比增长66.5%-88.8%；扣非归母净利润0.45-0.53亿元，同比增长74%-103%，业绩超预期。
收入增长驱动：新兴渠道放量带动收入高增。自24Q3起，核心单品脱骨鸭掌成功上市并取得爆发式增长，会员制超市等新兴渠道逐步成为收入增量的核心动能。25年4月以来，公司在新渠道成功上市第二款素菜单品及第三款贵州风味酸汤双脆肉类单品，预计三大单品的强势表现支撑Q2收入高增，零食连锁及电商等新兴渠道的良好表现亦对收入增量有充足贡献。
盈利能力提升：25Q2盈利能力提升显著，或与阶段性费用调整有关。主要因素包括：1）公司根据渠道结构发展情况对费用投入节奏进行了阶段性调整，预计Q2销售费用有所收缩，但下半年平均费投水平或将高于上半年；2）25Q2因确认理财收益对利润端影响收窄；3）传统渠道净利率相较去年或有部分提升。
行业地位与未来展望：公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，泡椒凤爪大单品知名度高。未来公司积极拥抱线上、新零售等新兴渠道，尤其是会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎，25年公司收入端高弹性可期。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.47元、0.61元、0.74元，对应动态PE分别为26倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：新渠道开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。