二季度GDP增速和6月单月经济数据整体表现为韧性较强、结构分化明显。一方面，出口韧性较强、支撑工业生产维持高位，以旧换新政策对消费的支撑有减退迹象、但效果仍显著；另一方面，地产跌幅扩大，“反内卷”对制造业投资的制约初步显现，基建高位回落，投资端整体低于预期、与PPI跌幅扩大相互印证。
核心观点：
- 二季度GDP同比5.2%，较Q1的5.4%小幅下降，持平Wind一致预期。Q2GDP季调环比1.1%，低于Q1的1.2%，指向二季度经济韧性仍强，主因出口韧性，工业生产、消费增速较高。
- 二季度名义GDP同比3.9%，较Q1下降0.7个点，继续低于实际GDP增速。主因价格跌幅扩大，GDP平减指数-1.2%（一季度为-0.77%）。
- 6月经济数据走势分化，外需和生产反弹，消费和投资走弱。6月出口超预期反弹带动下，工业生产增速再度走高；另一方面，随着地产景气回落，地产投资跌幅扩大，基建和制造业投资增速也高位回落，投资端低位下行；随着以旧换新政策带动减退，消费增速也有所回落。
- 6月消费增速回落、低于预期。6月社零同比4.8%，较前值回落1.6个点，低于市场预期的5.6%；6月社零季调环比-0.16%，较5月的0.69%回落。结构看，家电、通讯器材增速大幅回落，以旧换新政策效果减退，餐饮收入增速大降。
- 1-6月固定资产投资增速继续回落。1-6月地产投资累计同比-11.2%，较前值-10.7%跌幅扩大，新开工施工竣工跌幅略有收窄。制造业投资加速回落，“反内卷”影响初步显现。1-6月制造业投资累计同比7.5%，较前值回落1个百分点，6月当月同比5.1%，较前值回落2.7个百分点；应是与“反内卷”限产、出口回落预期有关。
- 2025年1-6月广义、狭义基建投资同比分别为8.9%、4.6%，分别较前值回落1.5、1.0个百分点。高频看，6-7月沥青开工率、水泥发运率略有回升，整体仍在低位。
- 6月工业增加值同比6.8%，较前值回升1.0个点，高于市场预期的5.5%，主要应是受到出口反弹的支持。服务业生产增速小幅回落。
- 6月城镇调查失业率为5.0%，较前值持平。
研究结论：
- 全年“保5%”难度降低，但下半年出口转负压力将明显加大，消费、地产、物价等内需不足的制约仍大，指向下半年可能会有新政策、但可能难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”。
- 短期看，继续紧盯三点：一是7月底政治局会议的信号；二是美国与中国、欧盟的关税谈判进展，关注8.1和8.12两个时间节点；三是7月底美联储议息会议。
