10月经济数据解读：四季度过半，经济还有哪些看点？

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年11月15日 【债券日报】 四季度过半，经济还有哪些看点？ ——10月经济数据解读 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241114》 2024-11-14 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241113》 2024-11-13 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241112》 2024-11-12 《【华创固收】活期存款外流反转，M1环比明显多增——10月金融数据解读》 2024-11-12 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241111》 2024-11-12 周🖂，统计局公布数据显示：（1）2024年1-10月固定资产投资累计同比增3.4%，预期增3.5%，前值增3.4%；其中房地产投资累计同比-10.3%，前值-10.1%。（2）10月社会消费品零售总额同比+4.8%，预期+3.9%，前值+3.2%。 （3）10月规模以上工业增加值同比+5.3%，预期+5.6%，前值+5.4%。（4）10 月城镇调查失业率5.0%，前值5.1%。 1、四季度过半，经济还有哪些看点？ （1）10月经济概览：服务业、消费、基建是亮点。按生产法测算10月月度GDP增速约为5.2%，其中服务业生产是核心拉动。若11-12月平均增速能达到5.4%，则全年预计可实现“5%”，重点看服务业生产是否可维持10月强度， 以及财政支持力度会否加码。 需求端，10月财政资金效应与“以旧换新”、双十一促销、国庆假期等共振，基建投资、消费均有亮点：不含电力基建增速明显反弹、化妆品和家电等可选消费品零售大幅改善。 （2）展望：年内基本面看什么？1）本轮地产新政效果突出，11月以来二手房销售动能延续偏强，关注其持续性。2）尽管财政支持保持强度，但基建施工渐入淡季，当前投资品涨价可否持续需要观察。3）10月消费回暖存在多重因 素共振，聚焦12月中央经济工作会议对明年消费的政策部署。 2、10月经济数据解读：财政、“两新”效应叠加，需求修复加快 1、基建：10月基建投资（不含电力）同比升至+5.8%，斜率较9月转强。大项目投资支撑作用或比较突出。电力投资边际转弱，广义基建增速下滑至10%。2、房地产：1-10月地产投资累计同比增速-10.3%，单月投资增速-12.3%，降 幅较9月扩大3pct，竣工在“保交楼”加快推进下有所回暖，新开工、施工延 续下行。10月住宅销售单月增速-1.3%，是今年以来最好表现，9月下旬一系列新政效果显著。 3、制造业投资：10月制造业投资累计同比+9.3%，测算单月同比+10.0%、保持上升趋势。结构上，投资增速领先的包括：运输设备、有色金属冶炼、食品制造业等。 4、社零：10月“以旧换新”效应进一步释放，家电零售增速保持领先；“双十一”促销提振，化妆品等部分可选零售明显反弹。网上商品零售增速也创今年6月以来最高，促销期限拉长、同比口径调整等对读数均有支撑。 5、工业：10月工业增速同比+5.3%，环比+0.41%，处于同期中性水平。制造业、采矿业增速均较9月回升，但电力、燃气及水的生产供应业增速明显下滑，拖累工增整体放缓。 风险提示：四季度财政支出强度不及预期。 目录 一、四季度过半，经济还有哪些看点？4 （一）10月经济概览：服务业、消费、基建是亮点4 （二）展望：年内基本面看什么？4 二、10月经济数据解读：财政、“两新”效应叠加，需求修复加快5 （一）基建：资金支持加力，基建投资反弹5 （二）房地产：销售降幅收窄，投资边际走弱6 （三）制造业投资：设备更新政策带动，投资保持强势6 （四）社零：“双十一”叠加“以旧换新”，部分可选消费增速冲高7 （🖂）工业：制造业生产节奏边际加快，能源供应业拖累工增放缓8 三、风险提示8 图表目录 图表110月月度GDP增速或在5.2%左右4 图表210月以来二手住宅成交量维持高位5 图表310月70城新房、二手住宅价格环比降幅收窄5 图表410月狭义基建投资增速反弹3.6pct至5.8%6 图表5以21年为基数看，10月广义基建投资动能放缓6 图表610月销售、竣工面积同比降幅显著收窄6 图表710月70城新房、二手房价格环比降幅显著收窄、同比持稳（%）6 图表810月运输设备制造业投资保持领先，有色冶炼、食品制造业增速改善较大7 图表910月社零环比+0.41%，处于同期中性水平7 图表10“双十一”提振网上商品零售增速反弹（亿元，%）7 图表1110月各类商品零售增速情况（%）8 图表1210月餐饮收入增速略升至3.2%（亿元，%）8 图表1310月工业增加值环比降至0.41%，位于中性区间（%）8 图表14电力、热气及水的生产供应业增速大幅下滑，拖累10月工业增速放缓（%） .............................................................................................................................................8 周🖂，统计局公布数据显示：（1）2024年1-10月固定资产投资累计同比增3.4%，预期增3.5%，前值增3.4%；其中房地产投资累计同比-10.3%，前值-10.1%。（2）10月社会消费品零售总额同比+4.8%，预期+3.9%，前值+3.2%。（3）10月规模以上工业增加值同比+5.3%，预期+5.6%，前值+5.4%。（4）10月城镇调查失业率5.0%，前值5.1%。 一、四季度过半，经济还有哪些看点？ （一）10月经济概览：服务业、消费、基建是亮点 10月经济动能维持偏强。统计局在答记者问时提及，10月消费品以旧换新相关的汽车、家电等产品生产有明显拉动；10月PMI指向宏观政策发力有效提振经营预期和生产备货积极性。按生产法测算月度GDP，10月经济增速在5.2%左右。其中，工业增速小幅下滑，主要受能源生产增速下降拖累；服务业生产表现突出，单月同比+6.3%，是今年以来最高水平，也是支撑10月GDP增速的核心动力。活跃资本市场工具落地、房地产 系列新政提振“银十”销售和“双十一”促销活动等影响下，金融业、房地产、批发和零售业生产指数回升明显。 若11-12月经济增速平均达到5.4%，则全年预计可以达标“5%”，在工业生产维持季节性的状态下，重点看服务业生产是否能够维持10月强度，以及财政支出的力度。 需求方面，10月财政资金、以旧换新等政策效果初现，基建、消费有亮点： （1）固投：10月不含电力基建投资增速从2.2%上升至5.8%，从投资强度来看，是今年4月以来最高水平。10月专项债资金到位改善、明年“两重”与预算内投资项目提前下达、结存限额下达补充地方财力等，基建投资节奏环比加快。 （2）社零：一是“双十一”促销活动进一步前置至10月上旬，网上商品零售增速升至+11.3%，也带动部分可选商品消费回暖（如化妆品等）；二是，“以旧换新”效应持续释放，家电零售保持高增、汽车零售增速延续小幅改善。 图表110月月度GDP增速或在5.2%左右 资料来源：Wind，华创证券预测 （二）展望：年内基本面看什么？ 一是，本轮地产新政效果突出，11月以来二手房销售动能延续偏强，关注其持续性。 2022年以来房地产政策放松后销售回暖的持续性大约1-1.5个月左右，而后销售往往再 度转弱；但本轮自9月下旬政策加码后，“银十”效应显著，新房单周成交面积回到2022-2023年同期上方，二手房同比反弹至20%、11月前两周同比增幅进一步升至30%-40%，成交动能持续偏强。10月房价数据也显示，环比上涨城市数量增加、一线城市二手住宅销售价格指数近13个月以来首次回正。 二是，尽管财政支持保持强度，但基建施工渐入淡季，当前投资品涨价可否持续需要观察。9月末一揽子宏观政策发力以来，水泥、螺纹钢等投资品价格强势上涨，且已持续至11月中旬，主要受预期改善、下游基建节奏加快等共同推动，也是10月PPI环比收窄的重要动因。但往后看，11月下旬至年底天气转冷，投资发力的空间相对受限，需求端对上游工业品价格的支撑或不及10月。 三是，10月消费回暖存在多重因素共振，聚焦12月中央经济工作会议对明年消费的政策部署。10月国庆假期、一揽子宏观政策落地提振预期、“银十”旺季效应、“双 十一”促销前置等多重影响叠加，带来消费等需求侧的潜能加快释放。但11-12月上述季节性因素消褪，社零弹性仍要观察。此外，当前促内需政策重心从投资转向消费和投资并重，重点关注12月中央经济工作会议对于明年“两新”的财政支持会否进一步增强。 图表210月以来二手住宅成交量维持高位图表310月70城新房、二手住宅价格环比降幅收窄 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、10月经济数据解读：财政、“两新”效应叠加，需求修复加快 （一）基建：资金支持加力，基建投资反弹 10月基建投资（不含电力）同比升至+5.8%、斜率较9月进一步转强；电力投资转弱，叠加高基数影响，广义基建投资增速降至10%。10月专项债资金陆续到位、“两重”建设项目等，推动基建投资继续提速。统计局发布会上也提及“投资从年初到目前整体 呈现回落，但是最近三个月保持基本稳定，大项目投资支撑作用比较明显。” 图表410月狭义基建投资增速反弹3.6pct至5.8% 图表5以21年为基数看，10月广义基建投资动能放缓 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）房地产：销售降幅收窄，投资边际走弱 1-10月地产投资累计同比增速-10.3%，较1-9月下滑0.2pct。按单月增速，房地产投资增速约-12.3%、降幅比9月扩大约3pct。分项中，年底前“保交楼”加快推进，竣工单月降幅显著收窄11.3pct，新开工、施工降幅继续走扩。 10月住宅销售面积同比收窄至-1.3%，是今年以来最好表现。10月商品房销售面积同比-1.6%，其中住宅同比-1.3%、降幅收窄9.3pct。9月末一系列地产新政的影响持续释放，10月新房、二手房成交量脉冲式反弹，同时销售价格环比均有改善。 图表610月销售、竣工面积同比降幅显著收窄 图表710月70城新房、二手房价格环比降幅显著收窄、同比持稳（%） 资料来源：Wind，华创证券注：复合增速以2021年为基数资料来源：Wind，华创证券 （三）制造业投资：设备更新政策带动，投资保持强势 10月制造业投资累计同比+9.3%，测算单月同比+10.0%、保持上升趋势。结构上，投资增速领先的包括：运输设备、有色金属冶炼、食品制造和纺织业；电气设备制造业拖累继续扩大，汽车制造业投资小幅下降。 图表810月运输设备制造业投资保持领先，有色冶炼、食品制造业增速改善较大 资料来源：Wind，华创证券 （四）社零：“双十一”叠加“以旧换新”，部分可选消费增速冲高 10月“以旧换新”效应进一步释放，家电零售增速保持领先；“双十一”促销提振，化妆品等部分可选零售明显反弹。10月社零同比+4.8%，环比季调+0.41%、处于季节性中性水平。其中，网上商品零售同比+11.3%，为今年6月以来最高：一是居民消费信心改善；二是今年“双十一”从去年的10月下旬起提前至今年10月上旬，促销期间拉长， 对今年10月零售的提振同比更强。三是，同比口径调整带来基数下降，对读数也有一定支撑。 图表910月社零环比+0.41%，处于同期中性水平 图表10“双十一”提振网上商品零售增速反弹（亿元，%） 资料来源：Wind，华创证券资料